如何判断美国经济周期

① 美林时钟理论里的四个经济周期是什么

复苏阶段：经济上行和通胀下行。

过热阶段：经济上行和通胀上行。

滞胀阶段：经济下行和通胀上行。

衰退阶段：经济下行和通胀下行。

美林时钟”是2004年由美林证券在《The Investment Clock》中提出，基于对美国1973年到2004年的30年历史数据的研究，将资产轮动及行业策略与经济周期联系起来，是资产配置领域的经典理论，是一个非常实用的指导投资周期的工具。

美林时钟用经济增长率（GDP）和通货膨胀率（CPI）这两个宏观指标的高和低，将经济周期分成了：

衰退期（低GDP+低CPI）。

复苏期（高GDP+低CPI）。

过热期（高GDP+高CPI）。

滞胀期（低GDP+高CPI）四个阶段。

经典的繁荣至萧条的经济周期从左下方开始，四个阶段顺时针推进，在此过程中债券，股票，商品和现金依次变现优于其他资产。

摘要：

美林投资时钟理论自提出以来，长期被奉为圭臬，是主流的大类资产配置框架。但是由于传统美林投资时钟在中国的有效性不高，在我国应用受到质疑。

我们认为美林投资时钟在本质上是一种经济周期波动的理论，有其假设前提及逻辑，而由于我国政策制定框架及流动性具有特殊性，与美林时钟的假设前提有所不同，导致其有效性偏低，但不应因此认为美林时钟无效。根据我国实际情况改良的美林时钟，依然有较高的准确性。

② 7个指标判断经济周期

周期，是理财投资活动中最为关键的考量因素，是开始实践之前必须学习、研究、掌握、遵循的理念和现实，可惜却总是被忽略。

如何判断经济周期：

一、GDP:

GDP增长的数字相对粗糙：

1.GDP增长往往不能反映实际GDP增长.

2.GDP是一个总汇，不能详细反映各个构成部分的增长

尽量找到能够找到实际GDP增长的数字，或者平均物价指数

2、关注每期GDP公布时，各个组成成分期间的变化，以此来分析正在下一步可能采取的左右经济发展的政策

二、PMI（采购经理人指数）

原点为50

指数大于50，采购意愿上升，经济有可能进入或处于复苏或上升期

指数小于50，企业采购萎缩，经济进入缓慢增长或者下滑风险由于市场传导作用，经济下行时，采购指数不会马上降低，而是当企业所在行业受到经济下滑影响时，才会开始主动消减采购；经济处于复苏前期，资金紧张，采购不会马上回暖。

PMI是一个“滞后指数”用来印证此前对于经济阶段的判断。

三、CPI（居民消费价格指数，通货膨胀）

CPI为正值时，说明居民消费价格水平上涨，有可能进入通货膨胀上升期。反之亦然。

CPI缺陷明显：会受到能源价格的波动而大幅变化，因此CPI的变动需要结合能源价格来一起分析：眼下的CPI升高究竟是真正的通货膨胀，还是能源价格攀升尔导致的结果？

在一些情况中会使用核心CPI（Core CPI）的指标衡量通货膨胀。核心CPI与CPI的不同之处在于，他将食物和能源的因素从CPI指数中去除了。

四、失业率

上游行业不景气，会在一段时间内持续的给下游行业造成压力

当受教育较高的人群失业程度上升时，说明经济发展对于智力人群的需求不高，反而原材料生产等劳动密集型行业的需求旺盛，这将导致该国在一段时间里依靠产品加工出口换取经济增长

当年轻人的失业率上升时，说明社会中能够提供的新劳动就业机会不足，经济整体存在换代动力不足的问题，有可能在技术革新或者供求关系发生改变时，该国面临严重的产能淘汰问题；

而当社会整体的失业率上升时，政府就可能采取更加激进的政策来稳定民心。

关于失业率的问题，要对于行业和社会经济之间的逻辑联系有一定的理解，并且可以产生自己的分析。再结合PMI指数等于产业生产相关的指数变化，来印证判断是否正确。

五、外汇汇率

长期变动趋势及突然的汇率变化

只要我国外贸的增长仍然主要依靠对美贸易，人民币的升值趋势边不会改变，这只是早晚的问题人民币的升值，

将使主营对美出口企业的利润受到严重损失，企业支付的人工和原材料成本都用人民币支付，但出口时却用美元结算，期间一旦人民币升值出售货物的美元对应的人民币价值就会缩水。

在这种趋势下，不应该投资这种企业。人民币升值在对美进行投资，或是进口美国产品的企业，与升值前成本相比，可以通过汇率变化节省25%甚至更多的成本，并随着人民币的升值，成本将进一步有压缩空间。如海淘网网站，各种美国代购

六、存款利率的变化

存款利率的变化几乎会与贷款利率的变化保持一致。

尽管在多种情况下，存款利率的变化较小，但是这些调整对于资金的流动具有明显的左右作用。

金融行业里，普遍将“提升利率，限制贷款发放”等情况成为“缩紧银根”----将资金的根源收紧，一旦出现了缩紧银根的政策，普遍是政府开始控制通货膨胀的信号，也就是说：通货膨胀已经发生了，准备好在经济下行中过冬吧

七、股票指数

厉害的来了

股票反映的是投资者的信心

当股票指数出现快速上行时，投资者的信心显着增强，会将更多的资金更多的投入股票账户，此时恰好符合经济上升的走势。

当盈利越来越可观的时候，越来越多的股民会开始向周围的人炫耀在投资中的收益，而正好手中有闲置资金的人便会涉足股票，更多的资金进入股市，这往往是经济发展见顶的前后，

当进入的资金达到一定的程度时，新资金的流入越来越慢，股价的攀升也会逐渐减慢，人们也会越来越急迫的想要看到盈利：他们会隔几天甚至几个小时便换一只股票，追逐市场中所谓的热点，于是股票中出现了交易量攀升，而指数却不见增长的“滞涨”现象。

此时到了股市的顶端，经济也开始下行另一方面，当股票市场经历了快速下跌阶段，大多数后期进入的理财者的资金都被套牢，投资者对于交易越来越冷淡，于是成交量也会显着缩小。

当股票在低价区长期徘徊之后，一部分有资金需求或是失去耐心的投资者终于决定赔本出售股票，进行割肉。股市在此时便会迎来最后一轮下跌，随着成交量逐渐缩小，股市便会真正的见底，经济复苏随之出现。

综合指数和成分指数

综合指数可以反映市场的温度，例如上证指数，深证指数，纽交所综合指数，纳斯达克指数。

而一些成分指数，因为其覆盖面比较有代表性，也是不错的观测对象：沪深300、日经225、道琼斯工业指数等需要先弄清楚投资的市场，或者要买的股票属于哪个国家的什么市场

板块指数

板块指数反映的是更加细分的一些概念或者行业指数，例如中小板指数，创业板指数分别挂钩的是中小企业板和创业企业版；

金融指数，交通指数，有色指数，指的是金融企业、交通运输业、有色金属企业挂钩的板块；

高配送板块，重组板块，次新股板块，分别是“在年度分红时会用较高比例赠送股民股票的企业”“有希望进行企业重组、或刚刚完成重组的企业”以及“上是一段时间（大约半年至一年间）的企业”

指数风格

市场上例如“高增长指数”“价值指数”“超跌指数”等都是这种风格指数，不区分行业，而是关注个股的经营和走势风格来定义：“在过去一段时间内业绩得到了快速增长的企业”“属于典型的价值投资对象的企业”以及“之前一段时间股票价格下跌明显的企业”

这三类指数，由上到下由粗到细，给提供了一张网：从整体到局部，并从不同角度来看待这些指数所代表的股票。

关于他们用法，举个栗子：当发现综合指数开始进入上涨阶段，可能会看到一些银行，房地产甚至是金属冶炼的股票开始迅速上涨。

但如果确信这是股票整体回暖信号时，应当采取的策略是“平均购买”：因为这是有一部分资金已经开始进入股市，但有更多的资金还在观望，所以进入的时期是比市场偏早的，可以等待长期持有股票的收益。

而当我们说的快速上涨结束时，会看到综合指数涨幅已经明显减少，但成交量还未衰退。

此时可以观察板块指数，找到市场中最活跃的热点板块：这些往往是股市中活跃资金“扎堆取暖”的表现，跟随这些资金进入尚未出现颓势的板块，可以再牛市中的最后一段时间中获得不菲收益。

当滞涨甚至是下跌开始时，首先要做的是从综合指数和板块指数上确认两个现象：

1、大盘的下跌与热点板块的颓势是吻合的。

2、理财专家们开始在媒体上说出“买了这只股票你一定不会后悔”“让你逆势赚翻”灯希望你放手一搏的宣传语。

这时除了应当减少自己在股市中的资金之外，也可以观察板块和风格指数：一些自己真的会在下跌时依然捧出一些热点股票，炒作出一些妖股。这时的投资风险明显加大，但如果对自己的判断有信心，也可以从对于资金此时的偏好，在下跌中在赌一把。

③ 如何通过经济指标预测美国经济的“V”、“U”或“L”形态反弹

美国经济的未来走势可以通过几个关键指标来观察，这些指标包括国内生产总值（GDP）、全国采购经理指数（NPMS）、消费者信心指数（CCl）以及失业率（Unemployment rate）。尽管GDP和失业率是滞后数据，但NPMS和CCl则领先于经济动态。

实质国内生产总值（Real GDP），作为经济产出的总量，是评估经济活动的重要指标。它分为速报、初步和最终修订三个阶段发布，反映了扣除通胀后的经济活动变化，揭示经济周期的不同阶段。

全国采购经理指数（NPMS）由美国采购经理协会编制，每月调查250多位采购经理，通过生产、新订单等五个领域信息，揭示制造业现状和就业情况。指数高于50表示扩张，低于50则象征收缩，但它并非直接反映物价或就业变化，而是采购经理观点的汇总。

消费者信心指数（Consumer Confidence Index）基于对5000户家庭的调查，反映了消费者对经济前景和消费计划的看法。指数高，失业率低，反之亦然，反映了消费者对经济的乐观或悲观态度。

失业率通过电话访问调查计算，失业定义为两周内有求职意愿但未找到工作的人。失业率变化对通胀趋势有重要影响，当劳动力市场紧张时，薪酬压力增加，物价可能随之上升。其他如非农业职位增长和工人平均时薪也与失业率相关，反映经济活动和薪酬状况。

总的来说，这些指标共同描绘出美国经济的脉动，帮助我们预测未来走向。在分析时，需注意它们各自的影响因素，以及经济周期的演变情况。
(3)如何判断美国经济周期扩展阅读

根据目前的统计显示，美国人民已经达到世界很高的生活水准。美国经济制度曾经多次受到责难，可是它的确刺激人们开发土地上的资源，并且鼓励他们去寻找更新更好的途径。 少数公司控制了殖民时代帝国的大多数企业。其中多半是家族企业，由父子共同经营。直到今日，小型企业仍然在美国经济中扮演一个重要的角色。然而近年来，有些公司已经发展成大企业。

④ 【知识讲堂】-从美林时钟看经济周期

万物皆周期。大到社会兴亡，小到个人祸福，甚至是你的喜怒哀乐，都是有周期可循的。对于经济来说，周期显得格外重要。我们看市场行情，讨论市场位置与周期时，总会提及周期视角的重要性。今天，我们就来聊聊“周期”这个话题。

美林时钟理论是由美林证券在2004年提出，通过30多年的数据验证了理论的可行性，将资产轮动及行业策略与经济周期联系起来。美林时钟将经济周期分为四个阶段。

在衰退阶段，经济增速和通胀水平同时下降。产能过剩导致大宗商品价格下跌，企业开始减少生产，利润疲软，实际收益率下降。此时，央行倾向于降低利率，以刺激经济。资产配置建议为：债券>现金>股票>商品。

复苏阶段，经济增速快速反弹，但由于闲置产能尚未完全利用，产能缺口仍为负数，企业逐渐扩大生产。CPI下行，工业企业利润回升，央行继续维持宽松货币政策。资产配置建议为：股票>债券>商品>现金。

过热阶段，产量与物价一起上涨，通胀上行，商品带来的利润可观，企业积极扩大生产。GDP增速高于平均水平，央行开始加息，采用紧缩货币政策。资产配置建议为：商品>股票>现金>债券。

滞胀阶段，企业扩大生产后，产出缺口为正，需求相对旺盛，CPI仍然上升。但此时GDP已经下降，需求出现下降迹象，企业开始担心过剩产能。企业通过提高价格对抗较高工资水平，这种情况在失业率急剧上升时改变，企业利润恶化。在通胀见顶前，央行仍采用紧缩货币政策，市场风险偏好较低。资产配置建议为：现金>商品>债券>股票。

美林时钟不仅提供了资产配置的指导，还阐述了在不同经济周期阶段，具有典型性的股票板块表现情况。例如，在衰退阶段，消费行业中的现金流充足公司、公用事业行业中的防御型股票、金融行业中的利率敏感型表现较好。在复苏阶段，科技行业中的进攻型板块、钢铁行业的周期型板块表现优异。在过热阶段，矿业股、价值股表现占优。在滞胀阶段，油气行业、公用事业中的防御型股票、价值股表现较好。

然而，将美林时钟理论应用到中国时，需要进行调整。首先，资产定价使用的宏观要素不同。在美林时钟中，产出缺口是重要的因变量，但在国内难以直接应用。美林时钟使用OECD产出缺口、ISM制造业信心指数衡量经济增长，而国内缺少产出缺口相关数据，只能使用工业增加值进行估算。此外，中国经济增速和通胀周期波动性较低，与美国相比存在明显差异。美国GDP增速整体区间波动，而中国近年来的GDP中枢逐渐下移，经济增速周期波动性较低。美国通胀变动也远比国内剧烈，这与货币政策的稳定性有关。美国货币政策与产出缺口、通胀数据高度绑定，而我国采取的是多目标制。因此，国内研究机构在美林时钟模型中更多关注因变量的变化，如中金打造的基于实际利率和通胀预期的“改进版”美林时钟，以及平安证券基于经济领先指数的投资时钟改进。

美林时钟的有效应用对于普通投资者来说，最重要的是关注资产端的变化，而不仅仅深入研究因变量的复杂性。通过分析2020年以来中美经济环境与资产价格变化，我们可以发现：2020年初，疫情爆发导致全球资产出现短期暴跌，随后美国放水5万亿美元，中国实施宽松货币政策，社会融资端迅速改善，A股和美股齐涨，商品市场进入为期两年的牛市，人民币快速升值。2021年中美经济在低基数效应下实现较大幅度增长，CPI和PPI上行，国内房地产市场风险逐渐暴露。A股全年震荡上行，美股强势领涨，商品市场继续牛市，人民币继续升值。2022年通胀率过高导致美联储采取激进加息政策，国内经济面临三重压力，央行采取宽松货币政策，PPI迅速转弱，CPI震荡下行。A股、美股下跌，商品市场转弱，中美利差扩大，人民币单边贬值，美债下跌，国内债市表现同样不理想。2023年，美联储继续加息，但预期减弱，国内采取宽松货币政策，美国经济并未如预期衰退，通胀得到有效控制，中国经济在疫情防控措施放开后复苏低于预期，CPI和PPI继续下行。A股冲高回落，整体下跌，美股强势反弹，商品市场震荡，人民币贬值，美债继续回落，但有见底迹象，我国债市表现相对理想。

从资产端的表现来看，基本符合逻辑，股票在复苏和过热阶段快速上涨，在滞涨阶段下跌。在过热阶段和滞涨阶段，加息导致债市下跌。按照美林时钟，投资者应该在2020-2021年积极参与股市，并在2022年持有现金收息。

然而，观察今年的美股，很多人对美国是否跳过了衰退阶段表示疑惑。年初，高盛、摩根士丹利等国外知名投行一致看空美股，并对美国今年的GDP增速进行了预测。结果出乎意料，美国前三季度GDP增速2.4%，第三季度同比增长5.2%，远超年初各大机构预测。这是否意味着美国能实现经济软着陆？这仍然是一个值得探讨的问题。虽然美股表现出复苏阶段的特征，但美国的加息周期可能刚刚结束，降息周期还很遥远。目前，美国经济面临失业率、非农就业等压力迹象，衰退周期或许无法避免，但有可能以相对平滑、短时间度过。美股的强势反映了市场对经济软着陆的预期。

对于当前阶段的A股配置方向，我们需要进一步分析经济周期阶段，以找到最适宜的配置策略。这个话题将在下一期文章中详细探讨。

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