泡沫经济比例多少是国家允许范围

1. 什么是泡沫经济

虚拟资本过度增长。
泡沫经济是指资产价值超过实体经毕运济价值，容易丧失持续发展能力的宏观经济状况。泡沫经济往往受到许多投机活动的支持，由于缺乏实体经济的支持，他们余租的资产往往容易破裂，因此被称为泡沫经济。
泡沫经济往往伴随着商品价格的起伏，但泡沫经济不是一般竖数兆意义上的商品价格波动，而是指在社会资本过度集中和同一商品的重复销售导致过度投机之后，商品价格从商品价值发生根本性变化。

2. 经济泡沫的定义

经济泡沫与泡沫经济是两个不同的概念，前者反映的是“局部”的经济现象；后者反映的是“全局”的经济现象，不可混为一谈。
前面提到的泡沫经济被有的学者定义为：“由于价格信号的作用最终使资源失配而存在大量泡沫的经济”。我们认为，这一定义有三点不足：
⑴给人的印象似乎是“价格信号的作用”是泡沫经济的罪魁祸首；
⑵给人的印象似乎是局部的经济泡沫变大了、变多了就是泡沫经济，没有揭示出使局部的经济泡沫演变成全局的泡沫经济的主要诱因；
⑶没有揭示出引起资源失配的真正原因。
我们认为，所谓泡沫经济是指由虚假需求形成的局部经济泡沫通过一定的传导机制使社会有效需求得到过度刺激而形成的虚假繁荣现象，在这种传导机制中，金融管理当局宽松的货币政策是局部的经济泡沫向全局的泡沫经济演变的主要诱因。对于这一定义可以这样理解：⑴引发泡沫经济的原因是局部的经济泡沫，局部经济泡沫的存在在于虚假的市场需求，正是由于虚假需求通过价格信号的作用才造成资源失配，因此虚假需求是泡沫经济的罪魁祸首；⑵局部存在经济泡沫或者经济泡沫变大、变多不一定意味着整个国家处于泡沫经济之中，从经济泡沫向泡沫经济的演变需要一定的传导机制，在这种传导机制中，如果没有金融管理当局货币政策的失误，局部经济泡沫是不会引发全局泡沫经济的；⑶泡沫经济从本质上讲是一种虚假的经济繁荣现象，说它是虚假经济繁荣现象的原因就在于泡沫经济时期的社会有效需求得到了过度刺激，也就是社会有效需求中存在大量虚假的成分，这样的繁荣是不实在的，迟早会破灭。 比较明显的是2006-2007年期间，股市大幅上涨，楼价居高不下。存在很大的经济泡沫。导致了后来的2008年危机。
内涵界定
关于泡沫经济的定义，目前理论界存有多种说法，除了许多学者都把“经济泡沫”与“泡沫经济”的概念等同使用以外，有些说法极易与通货膨胀、商业循环、虚拟经济等概念混淆。因此，对泡沫经济的内涵进行界定是十分必要的。 1978年美国经济学家C．Kindleberger认为：“泡沫状态这个名词，随便一点说，就是一种或一系列资产在一个连续过程中陡然涨价，开始的价格上升会使人们产生还要涨价的预期，于是又吸引了新的买主——这些人一般只想通过买卖牟取利润，随着涨价，常常是预期的逆转，接着就是价格暴跌，最后以金融危机告终或者以繁荣的消退告终而不发生危机。”该定义强调了泡沫是一个由资产价格从持续上涨到价格暴跌的过程，而且强调了预期在这个过程中特别是价格逆转过程中的重要作用。
斯蒂格里茨(JosephE．Stiglitz，1990）也认为，当投资者预期未来某种资产能以高于他们期望的价格出售时，这种资产的现实价格将上升，从而出现泡沫。持有此观点的还有1992年版的《新帕尔格雷夫货币与金融大词典》：在市场经济中，如果一种或一系列资产价格出现了突然上升，并且这种上升使人们产生出对这种(些）资产的远期价格继续上升的预期和持续的购买行为，那么这些资产就会出现泡沫行为。 中国学者在国外学者研究的基础上，主要从泡沫资产价格偏离经济基础角度来理解泡沫的经济含义。
王子明从理性预期和非均衡分析的角度，认为泡沫是一种经济失衡现象，将泡沫定义为某种价格水平相对于经济基础条件决定的理论价格（一般均衡稳定状态价格）的非平稳性向上偏移（王子明，2002）。陈国力和黄名坤博士都持有这种观点。其中黄名坤博士把实体经济和虚拟经济联系起来，对基本价值进行了进一步阐述，认为资产的基本价值来源于实体经济，是实体经济体系达到最优动态均衡时的价格（等于资本边际产出率）（黄明坤，2002）。对许多日本和欧美学者强调泡沫是资产价格从急剧上升到迅速下跌的过程，即经济存在价格上升（膨胀性）泡沫，Well。Philippe1990年对价格下降的泡沫进行了专门研究，并从理论上证明了股票市场上下降类型的泡沫是可能存在的。王子明、黄名坤等中国学者也认为经济中既存在膨胀性泡沫也存在漏损性泡沫，即这种泡沫的出现是由于理论价格下降造成的，而市场价格没有大的变化，甚至下降，只是下降的幅度小于理论价格的下降幅度，从而造成了市场价格高于理论价格的幅度在增大。
泡沫经济：泡沫经济是指一个经济中的一种或一系列资产出现了比较严重的价格泡沫，并且泡沫资产总量已经占到宏观经济总量的相当大的比重，而且泡沫资产还和经济的各个部门发生了直接或间接性的联系，并且一旦泡沫破裂，将给经济的运行带来困境，或者引发金融危机，或者引发经济危机。只有这样特征的国民经济，称之为泡沫经济。
经 济 泡 沫
经济泡沫的本质是资产泡沫。
资产泡沫是资产价格在投机资本推动下的超值上涨。所谓“超值”，就是“资产增量ΔA”超出“ 净投资增量ΔNi”部分的异常增值。
资产价格可分为“有形资产价格”和“金融资产价格”。 有形资产价格如房地产价格或固定资产价格；金融资产价格如股票、期货、债券价格等。经济泡沫与固定资产价格的上涨有同步的倾向。
经济泡沫的崩溃，是资产价格在达到“临界质量”后的突然暴跌。经济泡沫（或资产泡沫）的崩溃总会有一个“引爆事件”——如日本1990年股市大跌、或2008年“雷曼兄弟公司” 倒闭等——成为起爆器。
资产泡沫（存量）率Bs计算公式：

资产泡沫（流量）率Ba计算公式 ：

（ 注：B资产泡沫；A净资产存量；Ni净投资；Bs资产泡沫（存量）率；Ba资产泡沫（增量）率）
迄今为止，其他关于经济泡沫的所谓“间接”或“直接”的检验方法，大多不得要领。
日本的经济泡沫：金融与非金融泡沫重叠型
1990年前后的日本，是经济泡沫崩溃的典型。
战后日本的“经济高速增长”，将财富装进日本国民口袋的同时，也积淀了大量从实体经济投资中游离出来的“投机资本（热钱）”。在资产保值和追求更高利润的原始冲动驱使下，投机资本会迅速向各种可能更快盈利的投机方向——房地产、固定资产、古董、字画、文物、珠宝等领域腾挪。
1990年经济泡沫崩溃前，日本出现过三次较大的资产泡沫膨胀：1978~1981年（泡沫约437.2万亿日元）、1985~1987年（约726.9万亿日元）和1989~1990年间（约538.8万亿日元），使得当时整个日本的房地产价格提高了近两倍；日本的股票价格上涨了约三倍。同期，不仅是房地产和其他不动产，几乎所有可投机商品的价格都有不菲的上涨。奢侈和炫耀风靡日本，越来越好的收入增长预期使人们的指尖对现金的感觉越来越麻木。人们不再吝啬，一根上好的牙签就可以卖到100万日元。直到1993年日本泡沫经济崩溃已经进入第四年，日本的消费势头才开始放缓。
经济泡沫崩溃后，在1991~2005年间，日本的资产泡沫有一个长达近15年期的泡沫萎缩期，此间资产泡沫整体大约萎缩了1528.1万亿日元（约13.9万亿美元）。那些最后进入赌局的人几乎倾家荡产，因为买下银座的一栋大楼而最终倒闭的公司比比皆是，非金融企业因金融投机失手而倒闭者不再成为新闻。
经济泡沫存量，与一个国家的投机资本总量等值。就是说，经济泡沫存量相当于同期“投机资本”的总体规模。一个国家的资产泡沫有多大，投机资本就有多大。投机资本增加的每一分钱，都是实体经济的等量失血。因此，可以说资产泡沫的膨胀规模，也是实体经济投资的萎缩规模。
日本净投资与经济泡沫存量（1975～2010年，10亿日元）

统计数据来源：《日本统计年鉴》日本总务省出版。
日本从上世纪70年代末开始，资产泡沫不断膨胀。日本银行业对房地产业的贷款余额由1985年的约 17万亿日元，增加到1991年的约43万亿日元，增加了1.5倍。由此，东京、大阪、名古屋等六大城市经济圈的商业用地价格指数1985年比1980年上升了53%，1990年比1980年上升了525%；同期日本全国平均土地的平均价格上涨了1倍以上。
热钱涌入股市，也使东京交易所的股指从约10000点，攀升到36000点以上，金融资产的泡沫膨胀也就毋庸赘言。
日本经济泡沫崩溃的起点，是日本股市在1989年12月31日达到顶点后的崩盘，股市价格暴跌，使整个日本社会对不动产价格的继续上涨的信心，发生了根本的动摇。房地产价格也随之从1990年开始下跌。不仅是房地产和其他不动产，几乎所有投机资本争相进入后价格上涨的领域，跌价大潮吞没了几乎过去几十年中所有的“暴利”。股市和不动产价格的大跌所造成的资产贬值，使日本国内和全世界曾经在对日投资中获利匪浅的外国投资者，彻底失去了信心，国际投机资本纷纷逃离日本。东京黄金地段泡沫时期被高价买下的土地，没有再耸起高楼大厦，却变成了一个个的停车场。
投资开始失去方向。资本开始“相当过剩（投资实体经济的资本在国内出现过剩）”。日本非金融企业一直存在资金缺口，从上世纪七十年代到1989年日本金融泡沫崩溃前，该缺口越来越大：从1970年的-6.6万亿日元，增加到1975年的-11.7万亿、1980年的-12.6万亿日元。特别是1985年以后，该缺口扩大为1987年的-23.2万亿、和1990年的-47.7万亿日元。而同期，日本又出现三次资本相对过剩的高潮，第一次在1982～1986年间，资本相当过剩的规模累计达约15万亿日元；第二次是1990～1992年间累计约11万亿日元；第三次是1996年以后约累计10万亿日元，1998年猛增到32.5万亿日元。
1990年日本经济泡沫崩溃后，非金融企业的资金需求锐减，从1991年的-43.0万亿，减少到1994年的仅-0.3万亿，并从1996年开始再次出现资金剩余：1996年剩余0.3万亿、1998年猛增到32.5万亿，差不多相当于1989年金融泡沫崩溃前同企业资金缺口的总量。三次资本的相对过剩高峰，挤压着日本国内的资本纷纷转投金融投机领域，或被敦促资本等多地流向海外，成为“绝对过剩资本（流向海外的资本）”。日本的国内资本加速了向海外的投资和转移，带来了此后日本国内投资的“持续20年”实体经济的萎靡和“产业空洞化”。
日本经济泡沫崩溃过程的特征：
1，资产泡沫（存量）的规模庞大，为1989年日本GDP的5倍；2，金融泡沫与固定资产泡沫并存；3，泡沫崩溃后虽发生了严重的金融危机，许多老牌金融机构（如住友银行、北海道拓殖银行等）被重组，金融界内部震荡如惊涛骇浪，但经济泡沫的坍塌并没有引起全社会的“恐慌”，因此也就没有发生“恐慌性需求萎缩”导致的经济危机；4，经济泡沫崩溃后，资产泡沫的萎缩（金融资产价格、不动产价格同时萎缩），是一个相对平缓的过程，整个经济泡沫的萎缩整整经历了近15年的时间（1990-2004年），因此没有产生对国民经济的崩溃性冲击。
然而，日本经济自1989年以来20多年的持续萎缩，并非经济泡沫崩溃所致。经历泡沫崩溃的国民经济，本身应当是一个宏观经济结构调整的大好机会，掸掉身上的泥土才好轻装上阵。而结果却恰恰相反：泡沫崩溃后的日本经济有如一潭平静的湖水，正在被慢慢地晒干。
投资是经济增长之母。只有过剩的资本，没有过剩的投资。日本经济萎靡的根源，是日本政府推行的所谓“刺激内需（如发放《消费券》）”等本末倒置的经济政策的结果。这些政策使日本的净投资水平从1990年的15.8%一路跌到2008年的1.9%。从2009年日本开始出现了净投资的负增长——2009年-49481亿日元；2010年-114740亿日元。
美国经济泡沫：金融投资型
美国1989年～2008年的资产泡沫存量约23.2万亿美元。2008年的资产泡沫（存量）率Bs为46.8%，高于目前中国该比率的水平，但却大大低于日本1989年泡沫经济崩溃前Bs273%的超高水平。这也许可以证明，2008年金融风暴并非因美国房地产泡沫所致。
2008年金融风暴前美国的人均泡沫压力80427美元，为2008年美国人均GDP49893美元的1.61倍。如果以该数值为标准，目前中国的人均泡沫压力的水平已经远远超过了美国2008年时的水平。
不动产泡沫决定于投机资本向不动产板块的进出量及其速度。除了以不动产价格上涨水平为标志外，主要看进出市场的投机资本的规模、进入速度、房地产泡沫崩溃后投机资本的撤出速度等。衡量是否存在不动产泡沫的标准，要看有否存在以投机营利为目的的不动产炒作风潮、及热钱对房地产市场价格的影响度。
或者说，那些购买房地产不是为了自己使用，而是为了倒卖盈利或资产保值的购买力有多大，房地产泡沫的规模就有多大。所以，克鲁格曼“房产泡沫是由次贷支撑起来的：一些买房人并不具备通常的借款条件，但却得到了抵押贷款。（《美国怎么了？一个自由主义者的良知》（THE CONSCIENCE OF A LIBERAL）保罗 ∙ 克鲁格曼 着，中信出版社2008年版Ⅷ”）的判断，只是看到了事情的表面或冰山一角。因为堆砌“两房”债务的购房者并非不动产投机家，他们买房不是为了炒卖，而是那些连自己住房的按揭都支付不起的低收入者，他们不可能成为房地产泡沫的始作俑者，于是美国房地产泡沫也就无从谈起。
2008年全球金融风暴，是1929年大萧条以来的一次典型的经济危机。它的起因是金融危机后社会恐慌带来的“恐慌性需求萎缩”。
金融危机如果仅限于金融界内部，就不会演变为经济危机，1989年的日本股市崩盘、2000年美国纳斯达克股价暴跌、和2007年的中国股票大跌，都是没有引发经济危机的单纯金融危机的证明。1990年泡沫崩溃后，日本的收入增长23.5万亿日元，消费增加10.6万亿日元；1991年收入增加减少到14.5万亿日元，而消费反而增加了6.7万亿日元；到1992年收入再减少到4.4万亿日元，而消费还是又增加了6.5万亿日元。民间消费没有随收入的减少而收缩，这就是没有发生“恐慌性需求萎缩”的证明。
早在2007年10月美国股市市值从14.9万亿美元开始下跌，到2009年2月底跌到谷底的7.5万亿美元，下跌了52.5%。而衍生品市场却早在此前三个月的2007年7月，早于股市三个月就开始出现大量金融投机资本撤离的迹象。只是衍生品市场80%以上的交易都是在金融机构的交易专家之间进行，社会大众并不能像对股市行情那样，可以对规模远大于股市和美国GDP水平（2007年北美市场未平仓价值约16万亿美元）的金融衍生品市场的剧烈波动有那么机敏的触觉。然而终归“纸里包不住火”，2008年9月15日“雷曼兄弟”——美国最大的投资银行轰然倒下时，与其说该公司的巨额债务造成的感官冲击，倒不如说由于“看不清”这些金融庞然大物为什么会在一瞬间土崩瓦解所带来的“诧异”和“迷茫”，更容易绑架整个社会陷入“恐慌”。
“恐慌性需求萎缩”终于开始出现。美国2008年恐慌性消费需求萎缩总量约-9,070亿美元，相当于2007年国民收入GDP11.6万亿美元的-7.8%。与之相应，美国储蓄率从2008年第四季度的1.2%，迅速提高到2009年第三季度的5.4%，此后直到2011年第一季度这个水平一直维持在大约5.7%。
只要将危机框限于金融界，就不会有2008年全球金融风暴。因此，在“两房坏账”显现之初，金融界首脑和政治家所表现出的担忧和惊恐，反而会加重民众的警觉和疑虑、加速危机到来时的规模。此后即便再发出任何宽慰人心的忠告，都已无法挡住经济危机的洪流。所以，在金融危机已经爆发后，对抗经济危机的首要任务不是“刺激消费”，而是“避免和弱化恐慌”。
美国净投资与资产泡沫增量（1989～2011年，10亿美元）

美国1929年大危机前，1922-1929年的资产泡沫存量约2199亿美元，当时的人均经济泡沫存量1787美元，是1929年当时美国人均GDP838美元（当年价格）的2.1倍。
美国经济泡沫的特征：1，美国经济泡沫的核心是“金融泡沫”，房地产泡沫只是一个陪衬；2，由于不动产泡沫的规模相对较小，所以显得美国经济泡沫的整体规模不如日本1989年前后那么庞大；3，金融泡沫的背后牵坠着美国许多人的不动资产，因此金融泡沫的风吹草动也就显得异常凝重；4，2008年金融风暴过后，美国的资产泡沫并没有大规模的萎缩，许多投机资本随后又很快重返金融投机市场。
中国经济泡沫：不动产泡沫型
20世纪90年代初，股票在中国的登场和疯狂交易，开始让中国人觉得也抓到了那条可以“一夜暴富”的缰绳。深圳特区发行原始股时挤破头的盛况，让经历者至今难以忘怀。然而，股市几起几落之后，上海股指早在美国2008年全球金融风暴到来之前，就完成了从6124点到1624点的历史性大跌，以致欧美国家还有学者甚至误将中国股市大跌，作为全球金融风暴的源头。
2007年以后中国再无回天之力的股价，冰冷了中国投机民众的心，中国投机市场中金融泡沫的比重也就每况日下。无奈之下，中国人又回到了“黄金比纸币靠谱”的东方人感觉的原点；投机“总比银行利息高”的心理、怎么也比开工厂赚钱轻松的预期，塑造出一个个“炒房团”，翡翠热、宝石热、古董热、淘宝热也就不难理解。
于是，股市无利可图之后，中国的投机资本主要涌向房地产市场，导致目前中国经济泡沫的核心还是房地产泡沫。
中国固定资产价格指数波动与资产泡沫增量（1989～2010年，亿RMB，%）
统计数据来源：《中国统计年鉴》中国国家统计局出版。
中国经济泡沫存量（1990至2011年间）约为145.6万亿人民币，是2012年中国GDP的三倍。大约为日本1990年经济泡沫崩溃时资产泡沫存量约2083万亿日元，为当时日本经济泡沫崩溃前1989年GDP402万亿日元5倍的一半。
中国在1992-1993年、2004年、2006-2008年和2010年前后，共出现过四次资产泡沫的高潮。当时资产泡沫的增量（流量）分别为：303.7亿、2.1万亿、6.2万亿和4.4万亿人民币。
中国净投资与资产泡沫增量（1980～2011年，亿RMB）

统计数据来源：《中国统计年鉴》中国国家统计局出版。
中国的资产泡沫（存量）率Bs约22.3%，与发达国家相比还属于较低水平。远低于1989年泡沫经济崩溃时日本资产泡沫（存量）率Bs的273%，大约仅相当于当时日本该比率的1/9。同时，该泡沫率是2008年金融风暴前美国资产泡沫率Bs46.8%的大约一半。因此，危险度还不能说到了崩溃的边缘。
中国净资产存量 & 资产泡沫存量（1990～2011年，亿RMB）

统计数据来源：《中国统计年鉴》中国国家统计局出版。
中国改革开放30年来经济快速增长的来源，是净投资源源不断、经久不衰的持续增长。没有这种高达40%以上的高积累，一切GDP和经济的增长都是空中楼阁。随着经济发展和国力的增强，一个国家的剩余资本会增加，于是投机资本也会相应增大；同时，随着固定资产的老化，折旧在总投资中的比重会不断增大。固定资产的规模越大、折旧率越高，折旧的总体规模也会越来越大。于是，如果总投资出现萎缩或“被萎缩”，则这个国家的净投资就会以更快的速度减少，如同1993年以后的日本和2001年以后的美国陷入今天经济萎靡不振的根源。
人均泡沫承受力与经济实力呈正比。即经济实力越强，社会对经济泡沫压力的承受力越大。按照目前中国GDP50.5万亿人民币、人口13.5亿、2013年中国的城镇人口5亿、城镇比全国人均GDP高30%、中国城镇人均GDP约4.8万人民币（7700美元/人）、经济泡沫存量145.6万亿人民币计算，中国的城镇人均经济泡沫存量约29万人民币/城镇 ∙ 人（约4.6万美元/城镇·人），相当于1989年经济泡沫崩溃时日本人均泡沫规模的40%。
日本净投资与资产泡沫存量（1976~2010年，10亿日元）

统计数据来源：《日本统计年鉴》日本总务省出版。
因此，如果根据经济泡沫承受力——（人均泡沫存量/人均GDP）进行比较，日本1989年的人均经济泡沫存量1541万日元/人（11.4万美元/人），为当时日本人均GDP24568美元的4.6倍。也就是说，日本人均泡沫承受力的临界极限，约为人均GDP的4.5～5倍。以此为基准（经济泡沫崩溃的临界系数4.5～5.0倍）衡量，中国的人均经济泡沫压力29万人民币/城镇∙人，已经是中国城镇人均GDP4.7万人民币的6.2倍，大大超过了经济泡沫崩溃时日本人均泡沫与人均GDP比值4.5～5.0倍的临界质量。
国家间的国情不同，经济发展水平各异，故经济泡沫增量、存量的变化对泡沫崩溃临界质量（ΔB）v的支撑也会不尽相同。因此，发达国家（如日本）经济泡沫崩溃的临界质量的大小、及其与净资产存量和总收入水平（GDP）的比率，对观测和评价中国的经济泡沫只能是一个参考。但是，有一点可以肯定：经济快速增长期间，虽然资产规模的增大会使资产泡沫的规模显得相对变小，但却不会使经济泡沫免于崩溃。
美国净资产存量 & 资产泡沫存量（1989～2010年，10亿美元）

统计数据来源：《现代アメリカデータ総覧》（Statistical abstract of the United States；现代美国数据总览）アメリカ合众国商务省（美国商务部）编，（株）柊风舎译
中国经济泡沫的主要特征：
1，就资产泡沫崩溃的临界质量而言，资产泡沫（存量）率Bs的水平还较低；
2，泡沫的增长速度低于净投资和资产增长速度；资产泡沫各年增量一般还在同期净投资规模以下；
3，资产泡沫还没有出现过较大规模的“减量（萎缩）”；
4，政府财政赤字消费对资产泡沫有推波助澜的作用；
5，货币流通增量过大会使资产泡沫等量增大。
经济（资产）泡沫的危害 资产泡沫的迅速增大会加重民众对资产价格继续上涨的担心、忧虑，涨价预期会推起和加速下一轮资产价格的异常上涨； 资产价格迅速升温会使经济泡沫的增速加快，从而使经济泡沫在常量不变的表象之下，增值速度所决定的“质量”所积蓄的能量迅速增大，对泡沫破溃推波助澜； 资产价格上涨会助长“投机”心理，加速资本向“投机市场”的腾挪，使实体经济投资进一步受累； 资产泡沫一旦崩溃会极大地打击中国国内的投资信心，使投资者的心理阴影和投资环境的恶化卷入恶性循环； 经济泡沫的崩溃如果引起整个社会的“恐慌”，一旦诱发“恐慌性需求萎缩”就会引爆经济危机；（参见《经济危机新论》笔者着，北京三联出版社，2013年版） 经济（资产）泡沫，在没有崩溃（“破”）之前也是泡沫。经济泡沫不可能被经济增长“消化”，泡沫存量会持续在经济机体中始终存在下去，就像减肥前人体内多余的脂肪。当然，经济增长会使国家整体经济规模不断扩大，只要当前的资产泡沫存量整体规模不再继续增大，就会显得相对变小，其危险性也会随之下降。就像一个人的身高体重增加之后，原来等量的多余脂肪就会显得相对少了，其危害程度也会减小。经济泡沫只有在下一轮资产泡沫萎缩（价格下跌）中才能得到释放。
（ 参见《经济危机新论》郝一生着，三联书店2013年版 ）