『壹』 玻尿酸≠輕醫美，愛美客的「顏值經濟」崛起之路走窄了
作者：楊兆嫻
顏值焦慮一直沒有停下內卷的步伐。
當容貌焦慮已經從A4腰、漫畫腿蔓延到耳朵與顱骨上，諸如「顱頂增高手術」、「玻尿酸精靈耳」以及「小腿神經阻斷術」等整容項目如野草一樣在「容貌焦慮er」的心中瘋長。然而，整形的高風險和天價手術費讓普通人望而卻步，於是，打玻尿酸等輕醫美手段就成了撫平容貌焦慮最有效的手段之一。
顏值經濟也拉動了醫美賽道的大跨步發展，尤其是玻尿酸。
昨日，國內玻尿酸三巨頭之一——愛美客獲深股通增持14.84萬股，已連續3日獲深股通增持，共計47.81萬股，最新持股量為237.59萬股，占公司A股總股本的1.10%。此前，7月29日，愛美客在港交所遞交了IPO申請。
愛美客想要成為首個「A+H」的醫美企業，但與一年前在A股上市時相比，這次動作卻受到不少質疑，消息傳出後，其股價從7月29日的682.3元下跌至今日收盤的613.03元。
一方面，2020年，愛美客全年只有7.09億營收，凈利潤4.4億元，但其市值為1326億，市盈率為233倍。
另一方面，靠玻尿酸起家的愛美客，十分「偏科」，產品線單一。在此背景下，不僅擱置了原本被視作破解當前產品線單一局面的肉毒素項目，還急匆匆地赴港二輪上市，此舉是揮起鐮刀向「韭菜」還是大利好？
早餐吃半個橙子、一到兩個煮雞蛋，午餐吃雞肉、白水煮蔬菜、西紅柿不限量和一個橙子，晚餐只吃白水煮蔬菜……這是在小紅書上一用戶po出的「哈佛教授：四周減脂計劃」里的某一天的飲食計劃，體重142斤的她計劃在13天里減重8斤。
不幸的是，她的減脂計劃第一天就「流產」了——早上吐了兩遍，接著就被送去醫院了。
這名用戶只是被困在「顏值焦慮」的千萬用戶中其中一員。不久前，中青校媒還曾面向全國高校學子展開問卷調查，在受訪的2063名大學生中，59.03%的大學生表示自己存在一定程度的容貌焦慮。
在這背後，迅速催化了醫美行業。相比整形等動輒上萬的重醫美項目，消費者更青睞方便快捷的輕醫美項目。尤其是玻尿酸，無論是打鼻子、蘋果肌、額頭，還是法令紋、淚溝，玻尿酸都可以適配，「萬物皆可玻尿酸」。
數據顯示，中國醫療美容透明質酸（玻尿酸）市場規模從2018年的35.8億元增長至2020年的51.1億元，2020年受疫情影響有所回落，但預計2021年增速將會逐步恢復到疫前水平，市場規模達到65.6億元。
長久以來，玻尿酸都是光鮮亮麗的明星藝人們的美貌保持器，「哥哥」、「姐姐」們每一顆細致的毛孔、流暢的臉型，以及舞台上發光的每一滴汗水裡都暗含玻尿酸的功勞。相比於20世紀80年代國內玻尿酸仍在依賴進口、一公斤公開售價在萬元以上，如今在小紅書上搜索「玻尿酸」已經可以看到高達49萬多篇筆記以及一萬多件相關商品。
從售價貴比黃金到如今成為萬千普通女性的心頭好，「愛美客」們功不可沒。
早在2009年，被稱為「女人的茅台」的愛美客便早早揣著「逸美」闖入了玻尿酸賽道。2012年，華熙生物推出第一款玻尿酸注射劑「潤百顏」。隔年，著力布局眼科領域的昊海生科推出第一款玻尿酸注射劑產品「海薇」。
此外，玻尿酸不僅是各大牌化妝品、護膚品的宣傳排頭兵，甚至還「下沉」到了食品行業。今年1月7日，國家衛健委發布公告表示，批准透明質酸鈉為新食品原料，可應用於普通食品添加。
除了前景廣闊，各巨頭紛紛布局玻尿酸的另一原因則是，它與「暴利」直接掛鉤。
有人說過，每一針玻尿酸都飄著茅台的味道。
愛美客的招股書顯示，2019年，其玻尿酸產品寶尼達的平均總成本大約在30元/支。但據新氧網路數據，一支0.5ml的寶尼達結合注射人工費用，其價格可達到6400元~11000元/支，最高相當於成本價的340倍。
縱使一支玻尿酸產品高達上千甚至上萬塊，無數女性消費者們仍對其趨之若鶩。
高毛利率、多應用場景以及高復購率的優勢，都讓醫美賽道離不開玻尿酸這名大將。艾媒咨詢分析師認為，玻尿酸的大規模量產衍生的「輕醫美」亦拉低了醫美的門檻，而低門檻加上顏值管理意識的提升，將加速輕醫美需求的釋放，驅動行業市場規模持續擴大。
最近，愛美客又開始按捺不住，盯上了港交所。7月29日，愛美客宣布已向港交所遞交主板上市的申請，並獲得受理，計劃赴港交所集資20-30億美元。如果愛美客這次沖刺港交所上市成功，它將成為國內首個「A+H」醫美公司。
愛美客最早打出名聲，是一款叫做「逸美」的產品。
2009年，國內首款玻尿酸注射產品「逸美」正式面世，據媒體報道，愛美客創始人簡軍回憶，彼時，消費者還對玻尿酸抱有疑慮，難以安心接受這樣的產品，於是每賣出一支「逸美」，團隊就能慶祝半天。
漸漸地，憑著「逸美」，愛美客在玻尿酸市場闖出了名號，與華熙生物、昊海生科並列為國內玻尿酸三巨頭。
愛美客招股書顯示，2018年、2019年、2020年和2021年3月31日，愛美客的營收分別是3.2億元、5.58億元、7.09億元和2.59億元，其毛利率分別為87.2%、91.7%、91.4%和92.0%。
簡單計算可得，愛美客靠著玻尿酸項目平均毛利率高達90%。
針對此次二輪上市，愛美客在招股書中稱，此次上市募資將全部用於公司業務發展，提升研發能力其他產品、開拓海外市場等。
為什麼愛美客會在此時再度上市？北大經濟學教授馮科對陸玖 財經 表示，一是愛美客「缺錢」，有資金需求，二是如今上市潮並未涌來，愛美客選擇在這個時間節點上市，可以在一定程度上規避競爭。
身處輕醫美的風口裡，已經位於中心位置的愛美客選擇進一步加碼，然而，拿捏了玻尿酸的愛美客並不意味著掌握了財富密碼。
和兩大對手相比，依賴玻尿酸的愛美客明顯處於內憂外患階段。一邊，需要絞盡腦汁維持消費者對玻尿酸的「迷戀」，另一邊，還要應對競爭對手的頻頻布局動作。
愛美客的內憂在於，其研發佔比低、產品線單一。
盡管已經坐到了行業龍頭位置，但愛美客的研發開支佔比並沒有明顯提升。2018-2020年及2021年Q1，愛美客的研發開支分別為3370萬元、4860萬元、6180萬元及2410萬元，其研發開支佔比分別為10.5%、8.7%、8.7%和9.3%。
與另外兩家巨頭相比，愛美客的研發投入規模也並不大。2020年，華熙生物研發費用為1.41億元，較上年同期增長50.35%；昊海生科的研發投入為1.26億元，同比增長8.96%。
由招股書可知，愛美客的收入主要依賴於玻尿酸業務，尤其是專治頸紋的嗨體和無痛玻尿酸愛芙萊，2021年Q1，嗨體收入占總營收的比重高達70%。
拚命維持玻尿酸業務，也不代表愛美客可以一勞永逸，消費者很容易就愛上新的醫美項目。
《新氧醫美行業白皮書》數據顯示，在最受消費者歡迎的非手術類醫美項目中，肉毒素僅次於玻尿酸排名第二。2019年肉毒素佔比32.67%，增速高達90.56%，對比玻尿酸佔比66.59%，增速為53.11%。
另外，在國際市場上，肉毒也已超越玻尿酸成為第一大注射類醫美產品。相關資料顯示，2019年美國注射類醫美市場中，肉毒療程數佔比63.63%，玻尿酸療程數佔比33.20%；全球注射類醫美市場中，肉毒療程數佔比57.59%，玻尿酸療程數佔比39.63%。
當玻尿酸業務的增速放緩，肉毒素或可成為愛美客新的盈利增長點，但不久之前，被市場視作破解玻尿酸一家獨大局面的肉毒素項目也擱淺了。7月20日，愛美客表示，原本擬使用約8.86億元的超募資金增資收購韓國肉毒素桿菌公司Huons Bio Pharma Co., Ltd. 25.4%股權一事暫緩實施。
其外憂則是，在愛美客對肉毒素項目猶豫不決的同時，外部的競爭者正在變多。例如，2020年，魯商發展旗下的焦點生物，擴張了約300噸的食品級和化妝品級玻尿酸產能，目前還有100多噸的產線待建設。
而同一賽道其他玩家開始發生變化，例如華熙生物將目光投向了新消費。今年1月22日，華熙生物推出國內首個玻尿酸食品品牌「黑零」；3月，其又推出透明質酸飲品品牌「水肌泉」。
在輕醫美賽道，愛美客靠著玻尿酸抓住了女性消費者的癢點，然而，只靠7億營收撐起超千億市值，過分「偏科」的愛美客很難高枕無憂。
『貳』 每周熱詞 | 顏值經濟
顏值經濟是現代社會的一種消費趨勢，強調了商品的外觀吸引力。
具體解釋如下：
『叄』 顏值經濟學
顏值其實是一種經濟租（為生產要素所支付金額與為得到使用該要素所必須支付的最小金額之差）。通俗來講，就是天生麗質，獲得成本和維護成本都比較低，收益卻很高。
據經濟計量分析，高顏值的人，終生勞動力總收入更高。 而且高顏值是品牌代言人、主持人、演員、模特等職業的必備條件。此外，高顏值在擇偶的時候，就像一個知名品牌一樣，受人追捧。
高顏值本身具有優勢之外，還會引導社會人力資本資源投入向其傾斜。 經濟學家分析表明，顏值較高的人在學生時代有更多的機會參與社會組織活動，在寶貴的社會實踐場景中不斷加強自身的溝通能力、領導能力、紀律性、團隊協調能力等日後被勞動力市場十分看重的人力資本素質。
關於顏值的一個有意思的研究是，顏值對男人社交活動的影響要大於女人。 心理學研究顯示，女人的美貌和她與男人交往的時間整體上看並不相關。而男人的長相和他們與女人交往的次數及時間存在正相關。也就是說，和人們的固有觀念相反，在社交方面，顏值對於男人比女人更重要。
正所謂風險與收益同在，高顏值在獲得高額回報的同時，也存在以下幾點困擾。
首先，高顏值的人容易接收到扭曲的反饋。 高顏值的人，受到的反饋是兩部分的混合，一部分是對其顏值的反饋，一部分是對其能力和努力的反饋。收到反饋的人，很難區分這兩種反饋。
高顏值的人，如果傾向於認為她得到的大部分是其能力和努力的正常回報，那就有可能高估自己；而如果傾向於認為她得到的大部分是其美貌的反饋，那就有可能喪失對其他人的信任。
因此，高顏值的人看到的這個世界是扭曲的和不真實的，而等她年老色衰之時，社會突然對其揭開面紗的時候，她往往無所適從。
其次，高顏值的人對顏值變化更為敏感。 顏值是高顏值的人的重要影響力或收入來源。當一個人處於一個水平的時候，影響其決策的不是絕對量，而是變化量。高顏值的人已經習慣了已經獲得的顏值水平，更容易受到聚光燈效應的影響，即不經意的把自己的顏值細微變化放到無限大。只要顏值稍有波動，高顏值的人的心情和行為就反應劇烈。這時候，顏值就成為了高顏值的人的包袱。
最後，高顏值的人傾向於對維護顏值進行過度的資源投入。 經濟學上，有個概念叫做勝者的詛咒。即為了獲得美人的稱號，高顏值的人不惜付出遠高於收益的代價。明明顏值已經遠高於社會平均水平了，還會不斷地投入資源去維護高顏值，包括使用昂貴的化妝品、奢侈的服飾、珍貴的補品和持續整容整形等。
由於存在扭曲的反饋、聚光燈效用、勝者的詛咒，高顏值的人一般需要擁有超越普通人的知識、品德和才能來駕馭這份上天賜予的顏值。否則就是紅顏多薄命。