中國經濟首季報如何

『壹』 中國經濟年度增速拐點在哪裡

最新出爐的中國經濟三季報，讓人感受到中國經濟穩中向好的態勢正持續發展：三季度GDP同比增長6.8%，連續9個季度運行在6.7%至6.9%的區間。與此同時，茁壯成長的新動能正助推中國經濟在保持中高速增長的同時邁向中高端水平。

新動能加快成長

年度增速「拐點」已現

作為國務院發展研究中心的資深研究員，經濟學家張立群今年深入全國各地的企業進行調研。他發現，很多企業在生產轉好之後都在考慮或者已經開始進行生產線的改造和技術更新。

「現在市場競爭激烈，企業對技術改造和升級的內在意願非常強烈。」張立群告訴上證報記者。

新舊動能的轉換有利於經濟平穩增長，而經濟增長的持續向好也為新舊動能轉換提供了有利條件。

中國經濟正處於中高速增長的通道。數據顯示，三季度GDP同比增長6.8%，連續9個季度運行在6.7%至6.9%的區間。值得注意的是，前三季度經濟增速達到6.9%。

交行首席經濟學家連平認為，全年經濟增長達到6.7%以上已成定局，表明中國經濟將改變2010年以來連續放緩的態勢，首次出現年度同比加速。

邢志宏也表示，從前三季度的經濟發展情況來看，支撐我國經濟保持中高速增長和邁向中高端水平的有利因素在不斷積累增多，下一階段中國經濟穩中有進、穩中向好的態勢還將持續發展，全年有望更好實現預期發展目標。

中國經濟會越來越好。

『貳』 基金調倉動向

4月25日，2023年公募基金一季報終於披露完畢。

在市場低迷的背景下，一季度公募基金權益類資產整體市值縮水，九成權益類基金一季度虧損。部分基金產品倉位有所調整，龍頭公司、熱門賽道持股集中度下降，大金融、醫葯、穩增長行業倉位上升。

公募基金規模縮水。

統計顯示，截至2023年一季度末，全市場公募基金9536隻，資產凈值合計25.3萬億元，較2021年四季度末減少4992.66億元，環比減少1.94%。

天相谷數據顯示，剔除貨幣市場基金後，基金總規模環比下降5%，其中股票型基金規模近三年來首次下降。同時，基金規模環比下降，公募行業馬太效應顯著。少數頭部基金占據了大部分市場份額，而大量其他公司占總份額不到9%。

需要指出的是，市場下滑是規模萎縮的主要原因。一季度，公募基金減少了股票資產的配置。一季度末，股票市值6.04萬億元，下降13.96%，配置占凈值的24.38%，環比下降3.85%。

截至一季度末，基金公募前十大重倉股分別是貴州茅台、時代安普、葯明康德、隆基股份、招商銀行、五糧液、瀘州老窖、邁瑞醫療、東方財富、山西汾酒。其中葯明康德大幅增持，五糧液大幅減持。

基金經理換崗換血。

看了公募基金的整體情況之後，我們可以看一看「頂流」基金經理的具體操作。面對2023年一季度的震盪調整，各大基金經理的應對方式各不相同。有的人堅守初心，無所作為，有的人主動換位置，換血。

具體來看，「公募一哥」張坤管理基金的股票倉位基本穩定，只是調整了結構，增加了醫葯、科技等行業的配置，減少了金融等行業的配置。以其管理的藍籌精選為例。與去年底相比，2023年一季度末，僅有平安銀行退出前十大重倉股，美團進入前十大重倉股。

劉崧也選擇堅持下去，他的立場沒有太大變化。與去年底相比，其管理的一季度末前十大重倉股一季度增持了金朗科技，成為廣發小盤成長中的第八大重倉股，BOE A和高德紅外退出前十大重倉股。

當然，也有基金經理選擇大幅調倉。

此外，有「半導體一哥」之稱的蔡鬆鬆也進入了「東算西算」的領域。到一季度末，其前十大重倉股分別是偉世通、啟天科技、數證股份、京北股份、新都股份、浪潮軟體、數據港、克蘭軟體、普聯軟體、寶藍股份。與2021年底相比，前十大重倉股「面目全非」。

還有6000億資金可用。

面對市場的震盪調整，基金經理公開發行股票是一種應對方式。當然，也有人縮小了規模，在等待重新進入。

銀河證券基金研究中心發現，公募基金仍有大量「子彈」可用。

首先，根據2023年一季度披露的股票方向基金現有持股比例與基金合同約定的股票持股比例上限的差額，可以計算出一季度末這些基金可用於買入a股的剩餘資金約為5926.98億元。

其次，今年2、3月份募集的股票方向基金尚未發布季報，其總資產a

天富基金經理胡新偉表示，繼續看好中國消費行業的投資機會。在他看來，2023年第一季度，中國消費表現總體平穩。短期因素不影響中國消費行業持續穩定增長的潛力，更不影響消費持續升級的大趨勢。

就是金融，房地產等。在大盤股里。

我們認為房地產的長期需求仍在，中短期也是穩增長的組成部分。隨著房地產政策的調整和金融資源的支持，系統性風險會降低。這類公司抗風險能力更強，外延擴張的可能性高，即使估值極低，未來房地產市場仍有良好的回報潛力。

二是能源、資源類公司。

行業中長期需求依然穩定且持續增長，同時受國內外諸多因素影響，此類公司被視為周期性資產，估值極低，現金流良好，資本支出低，股息率高，對應當前價格預期收益率高。

三個是中小盤價值股和成長股。

是在廣闊的製造業中具有獨特競爭優勢的細分龍頭企業。不僅包括傳統製造業，還包括新材料、零部件等有技術壁壘的製造業。疫情爆發以來，我國製造業優質產能優勢進一步拉大，競爭優勢的建立和深化仍在進行，有望提高製造業的盈利能力和質量。所以在廣闊的製造業中挖掘性價比高的公司還是有希望的。

本文來自證券之星。

相關問答：基金一季報什麼意思？

基金管理人應當在每個季度結束之日起15個工作日內，編制完成基金季度報告，並將季度報告登載在指定報刊和網站上。基金合同生效不足2個月的，基金管理人可以不編制當期季度報告、半年度報告或者年度報告。

季度報告：

基金合同生效不足2個月的，基金管理人可不編制當期季度報告。

1、基金概況。即基金的基本信息情況

2、主要財務指標和凈值表現。本期利潤、本期凈收益、加權平均基金份額本期利潤、期末基金資產凈值和期末基金份額凈值。

3、管理人報告。基金經理簡介、遵規守信情況說明、基金經理工作報告等。

4、投資組合報告。

5、開放式基金份額變動情況。

相關問答：如何看基金披露的季報和年報？

近日基金年報陸續披露完畢。

一份年報動輒洋洋灑灑幾十頁，要想通篇看下來得花費不少時間，更別提手中持有多隻產品的。

今天我就來畫畫重點，幫助大家抓大放小，捕捉基金年報中的有用信息。

01

如何查找年報？

在讀懂一份年報前，我們首先要掌握幾個前提。

對於一隻基金產品而言，一年有6份定期報告，包括1份年報、1份中期報告以及4份季報。從名稱就可以看出不同報告所要求的披露時間也不相同。

季報：每季結束之日起15個工作日內披露，也就是季度結束3周左右；

中期報告：上半年結束之日起60個工作日內披露，一般在8月中下旬；

年報：每年結束之日起三個月內披露，最遲也就是3月底。

那我們可以通過什麼渠道查詢到產品的年報呢？

最直接的，可以通過基金公司官網的基金詳情頁或者信息披露專區。除此之外，還有一些基金平台也會同步。

圖片來源：網路

同時我們也要注意，年報是具有一定滯後性的，因此可以重點關注相對於四季報增量的內容。

02

年報中的重要指標

一份年報中有哪些是重點信息呢？我整理了需要關注的五大重點。

一、基金凈值表現，觀察基金業績。

年報中會對基金各個階段的收益率進行展示，包括過去3個月、6個月、1年以及成立以來的，方便投資者更直觀、全面地對基金錶現進行判斷。

同時對於業績比較基準這個指標，它就像一個合格線，如果一隻基金長期跑不贏業績比較基準，那麼這樣的基金就要打個問號了。

圖片來源：南方轉型增長2021年年度報告

二、投資組合報告，包括隱形重倉股。

優秀的投資組合才能賺取收益，我們對基金組合資產品種的分析、對比和了解，也有利於預測基金的未來投資風險。

不同於季報只披露前十大重倉，年報會披露所有持倉明細，包括持倉股票佔比11-20位的股票，也就是我們常說的「隱形重倉股」。

通過全部持倉，我們可以判斷持倉的分散度以及隱形重倉股等信息；從股票投資組合的重大變動可以看出基金的換手情況，或者我們也可以直接通過網站查詢到基金的換手率。

三、基金份額變動，申贖情況

這部分內容相對比較簡單，通俗來講就是看基金是申購的多還是贖回的多，也能查詢到截至去年末的基金總規模。

圖片來源：南方轉型增長2021年年度報告

以南方轉型增長A類為例，據2021年的年度報告數據顯示，2021年申購6億份，贖回2.22億份，可以看出在2021年申購份額大於贖回份額。

四、基金持有人結構，機構與個人佔比

這部分內容只在年報和中期報告中披露。我們可以重點看機構佔比和內部佔比，因為這表明了專業人士的認可和態度，也能幫助我們對持有人結構的穩定性有所了解。

圖片來源：南方轉型增長2021年年度報告

五、基金經理的運作報告，年報重頭戲。

通常，基金經理會在「管理人報告」中對上一年度的操作進行回顧，並展望下一年度市場，相當於是基金經理給投資人的一封親筆信。

信中對買了什麼、為什麼買、是賺了還是虧了、未來怎麼規劃等等這些投資者所關心的問題進行回復，字里行間都能看出一個基金經理的投資理念和態度。

一方面可以體現了基金經理對投資人的尊重程度，另一方面也是投資人判斷基金投資風格與自身投資需求契合度的重要依據。

03

運作報告簡要摘錄

這里我主要摘取了基金經理駱帥、林樂峰的主要觀點。

駱帥：

他認為，從宏觀角度看我國經濟周期在2021年上半年見頂回落，有望於2023年 2季度開啟新一輪上升趨勢。

而權益市場一般是領先宏觀經濟的，因此2022 年的權益市場有望先抑後揚。

行業方面，在一年的維度上，決定市場走勢的主要是流動性。除了延續高增長趨勢的雙碳、新能源領域，以物聯網、人工智慧等技術驅動的數字經濟將成為 2022 年的一個亮點。

林樂峰：

對於我國當前經濟環境，林樂峰同樣認為正經歷一個逐漸探底的過程。PMI底部趨穩、社融規模增速也有所反彈，這兩個領先指標預示著未來一兩個季度可能會探明這輪經濟的底部區域。

而對於 2021年漲幅較大的高景氣賽道，2023年基本面會有分化，需要時間消化估值。我們會在估值調整到合理位置時選擇其中業績兌現度較高的優質公司進行的布局。

此外，消費類板塊的基本面處於左側位置，持股周期較長的話可以逐步建倉。

（投資有風險，入市需謹慎）

『叄』 分析中國和西方的經濟周期

改革開放以來，中國經濟經歷了四個周期（劉樹成，1996） ，最近一輪周期從1991年開始，歷時10年，1993年以來，經濟周期進入收縮階段，經濟增長率逐年下降，從1993年的13.5%，下降到1999年的7.1%。2000年中國經濟增長率達到8%，當時有學者認為中國經濟增長的拐點已經出現，新一輪周期就要開始，但進入新世紀的第一年，中國經濟增長似乎並沒有出現進一步回升的跡象，經濟增長率重新回到了8%以下。與此同時，世界經濟進入收縮期，世界經濟的領頭羊美國經濟接近衰退，日本經濟低迷不振長達10年，中國經濟是緣於自身周期波動的原因，即經濟還沒有徹底走出低谷，還是受國際經濟周期的影響，中國經濟的上升勢頭遭到了來自外部的打壓。這一問題不僅有現實的政策含義，也具有重要的理論內涵。

許多研究者對國際經濟周期波動的相關性或同步性進行了研究。

國內研究者對中國經濟周期的著述頗豐，劉樹成（1996）對中國經濟周期波動各階段的特點進行了描述，劉金全、范劍青（2001）分析了經濟周期的非對稱性和經濟變數周期成分之間的關聯性等等，所有這些研究都只針對中國經濟周期波動本身，並未考察國際經濟周期對中國經濟的影響，雖然個別學者（劉乃全，1997）也介紹了經濟周期的國際傳遞，但並沒有考察中國經濟周期波動與其他國家經濟周期波動的關系，本文將在介紹國外學者對西方發達國家經濟周期相關性研究成果的基礎上，運用定量分析的方法研究改革開放以來中國經濟周期波動與美、日等發達國家經濟周期之間的關系。並介紹西方發達國家之間經濟周期的相關性，分析中國經濟周期與發達國家之間經濟周期的同步性，給出中國經濟周期與世界經濟周期同步性與發達國家之間同步性存在差異的原因，最後給出結論。

關於西方發達國家之間經濟周期的相關性

首先分析20世紀60年代以來美國經濟周期對其他發達國家經濟周期的影響。根據Backus, Kehoe 和Kydland（1992）的結果（見表1），可以把美國經濟周期與其他國家經濟周期的相關性分為以下四種情形，一是強相關（兩國GDP的相關系數在0.7以上），包括加拿大和歐洲；第二是較強相關（GDP的相關系數在0.3到0.7之間），包括英國、德國、義大利、日本、奧地利；第三是弱相關（GDP與美國GDP的相關系數在0.1到0.3之間），包括澳大利亞、瑞典、法國；四是不相關或負相關（GDP相關系數在0.1以下或為負數），如芬蘭為不相關，南非為負相關。

表1：20世紀60年代到80年代末美國經濟周期對其他國家經濟周期的影響

相關系數

和美國指標的相關系數

國家 產出 消費

澳大利亞 0.25 0.13

奧地利 0.31 0.07

加拿大 0.77 0.65

芬蘭 0.02 -0.01

法國 0.22 -0.18

德國 0.42 0.39

義大利 0.39 0.25

日本 0.39 0.30

南非 -0.15 -0.23

瑞典 0.27 0.25

英國 0.48 0.43

歐洲 0.70 0.46

資料來源: Backus, Kehoe 和Kydland（1992）
Kontolemis和Samiei（2000）的結果，考察了20世紀90年代以來美國經濟周期對其他國家影響的一些新特點，表現為美英之間經濟周期的聯系加強，美德、美意之間的聯系則有所減弱。

表2：60年代至90年代末美國經濟周期對其他國家的影響

相關系數

和美國指標的相關系數

國家 產出 經濟沖擊

英國 0.58 0.19

加拿大 0.74 0.31

法國 0.31 0.13

德國 0.33 0.24

義大利 0.22 0.04

資料來源: Kontolemis和Samiei (2000)

關於中國經濟周期與其他國家經濟周期的相關性
對中國經濟周期波動有重要影響的國家包括美國、日本等，我們主要分析中國經濟周期波動與這些國家經濟周期的關系。我們使用國際貨幣基金組織的國際金融統計（International Financial Statistics）的季度歷史數據，時間跨度為1987年1季度到2000年2季度，中國季度GDP的數據來自施發啟、李強（1999）和中國人民銀行統計季報。

先看美、日等國經濟周期波動與中國產出波動的相關性。我們採用Hodrick-Prescott (HP) 濾波（設定參數λ=1600）的方法對不變價格水平的美國、日本、中國季度GDP 進行處理，得到HP濾波的趨勢項，不變價格水平的季度GDP扣除掉這個趨勢項後的余額可以看作為經濟的周期項，圖1所示是美國經濟與中國經濟的波動情況。

計算中美和中日周期波動之間的相關系數，分別為0.145和- 0.254，中美經濟周期的聯系為弱相關關系，中日經濟周期的關系為負相關。中美經濟周期既不如美國、加拿大那樣的強相關，也不如美英那樣的較強相關，甚至不如美國和澳大利亞、法國、瑞典之間的相關性。超出多數人們的想像，中日之間經濟周期的走勢是逆道而行的。
還可以利用第二種方法考察中美、中日之間經濟周期波動機制的聯系，考察經濟周期合拍的程度，即分析不同經濟之間轉折點出現的相關性，和中美、中日經濟同處在衰退期或復甦期的程度。把美國、日本、中國的季度GDP數對時間趨勢項T進行回歸，得到GDP對時間趨勢項的殘差，殘差為正定義為1，表明經濟處在上升期（upturn）;殘差為負定義為0，表明經濟處在下降期(downturn) 。根據不同國家經濟處在不同時期的頻率可以得到下表：

表3中美、中日之間經濟周期機制的聯系 N00 N01 N10 N11 Cramer-C 系數

美國 6 19 21 8 0.44

日本 14 11 11 18 0.17

註：N i j, i,j=0,1 代表所有樣本中中國處在狀態i, 美國或日本處在狀態j的個數。

美國、日本季度GDP數字都經過季節調整，中國季度GDP利用X-12的方法進行了季節調整。GDP數字在濾波前已取對數。

這里對上升期與下降期的定義是與Kontolemis和Samiei (2000)的定義不同的。

可以看出，雖然中美經濟周期之間在周期轉折點上相關性較強，但這種相關性是一種負向的相關性，即中國經濟周期與美國經濟周期並不具有同衰退、同復甦的合拍性，不能認為美國經濟處在衰退期，必然會把中國經濟拖入衰退期。
關於我國經濟周期波動與發達國家經濟周期弱相關的涵義

對國際經濟周期的相關性，經濟學家試圖給出解釋。有人認為布雷頓森林體系之後國際匯率制度從固定匯率制向浮動匯率制的轉變是造成國際經濟周期相關性加強的原因之一，Ahaghil等人發現在美國和OECD國家，布雷頓森林體系崩潰前的時期和浮動匯率時期，匯率機制對經濟擾動的傳導機制並沒有發生明顯的變化，供給因素的沖擊對產生國際經濟波動有重要影響，相對於國際供給因素的沖擊而言，各國本國供給方面的沖擊是造成產出波動的決定性因素，尤其是來自勞動力投入方面的沖擊。在分析開放經濟下的產出波動時，應對本國勞動力市場，包括自然失業率的變化給以更多的關注。

從上述分析可以看出，即使在實行匯率、貿易、資本帳戶自由化的西方發達國家，國際經濟周期的聯系並非主要來自國際經濟的沖擊，而是源於本國的供給方面的沖擊。對中國而言，經濟開放度與發達國家相比還相距甚遠，匯率機制本質上是固定匯率，國際貿易的自由度不高，資本帳戶還在實行管制，中國經濟周期與美國等西方發達國家的經濟周期的相關性低是情理中的事，決定中國經濟周期波動的關鍵力量來自中國經濟自身，尤其是因投資者投資動力缺乏帶來的失業率上升是中國經濟周期不能繼續維持回升勢頭的根本原因。投資者投資動力的缺乏，一是由於對投資者投資收益的保障不力，二是若干投資領域缺乏充分的公平的競爭。政府應盡早從競爭性行業中退出，專心致志地做好社會保障和社會福利事業。三是經濟制度創新乏力。中國改革開放以來經濟強勁增長的源泉在於經濟制度的不斷創新，只有在企業制度、金融制度、市場准入制度等方面進一步創新才能使中國經濟長盛不衰。

結 論

既然中國經濟周期波動的原因來自內部，美國經濟的衰退期到來並不意味著中國經濟周期的大勢將被逆轉，同樣也不能把中國經濟內部問題歸結為國際因素的影響。與之相關聯，一個突出的問題是面對美國經濟的低迷，中國宏觀經濟政策要否調整。一種觀點認為，隨著美聯儲2001年以來的11次降息，人民幣利率還存在繼續下調的空間。我們認為，全球經濟形勢對中國的影響不會很大，加之我國財政政策發揮作用的餘地已非常有限，宏觀經濟政策不應採取任何過激或強烈的反應，宜保持"等一等，看一看"的態度。利率要否繼續下調並不僅僅決定於是否有下調的空間，還應看到利率對廣大投資者和消費者的信號作用，如果央行繼續降息，等於向公眾發布這樣的信號，即貨幣當局對未來經濟增長的前景並不看好，降息對投資、消費的刺激作用遠遠不足以抵消因公眾預期變壞而產生的負面影響。