如何判斷美國經濟周期

① 美林時鍾理論里的四個經濟周期是什麼

復甦階段：經濟上行和通脹下行。

過熱階段：經濟上行和通脹上行。

滯脹階段：經濟下行和通脹上行。

衰退階段：經濟下行和通脹下行。

美林時鍾」是2004年由美林證券在《The Investment Clock》中提出，基於對美國1973年到2004年的30年歷史數據的研究，將資產輪動及行業策略與經濟周期聯系起來，是資產配置領域的經典理論，是一個非常實用的指導投資周期的工具。

美林時鍾用經濟增長率（GDP）和通貨膨脹率（CPI）這兩個宏觀指標的高和低，將經濟周期分成了：

衰退期（低GDP+低CPI）。

復甦期（高GDP+低CPI）。

過熱期（高GDP+高CPI）。

滯脹期（低GDP+高CPI）四個階段。

經典的繁榮至蕭條的經濟周期從左下方開始，四個階段順時針推進，在此過程中債券，股票，商品和現金依次變現優於其他資產。

摘要：

美林投資時鍾理論自提出以來，長期被奉為圭臬，是主流的大類資產配置框架。但是由於傳統美林投資時鍾在中國的有效性不高，在我國應用受到質疑。

我們認為美林投資時鍾在本質上是一種經濟周期波動的理論，有其假設前提及邏輯，而由於我國政策制定框架及流動性具有特殊性，與美林時鍾的假設前提有所不同，導致其有效性偏低，但不應因此認為美林時鍾無效。根據我國實際情況改良的美林時鍾，依然有較高的准確性。

② 7個指標判斷經濟周期

周期，是理財投資活動中最為關鍵的考量因素，是開始實踐之前必須學習、研究、掌握、遵循的理念和現實，可惜卻總是被忽略。

如何判斷經濟周期：

一、GDP:

GDP增長的數字相對粗糙：

1.GDP增長往往不能反映實際GDP增長.

2.GDP是一個總匯，不能詳細反映各個構成部分的增長

盡量找到能夠找到實際GDP增長的數字，或者平均物價指數

2、關注每期GDP公布時，各個組成成分期間的變化，以此來分析正在下一步可能採取的左右經濟發展的政策

二、PMI（采購經理人指數）

原點為50

指數大於50，采購意願上升，經濟有可能進入或處於復甦或上升期

指數小於50，企業采購萎縮，經濟進入緩慢增長或者下滑風險由於市場傳導作用，經濟下行時，采購指數不會馬上降低，而是當企業所在行業受到經濟下滑影響時，才會開始主動消減采購；經濟處於復甦前期，資金緊張，采購不會馬上回暖。

PMI是一個「滯後指數」用來印證此前對於經濟階段的判斷。

三、CPI（居民消費價格指數，通貨膨脹）

CPI為正值時，說明居民消費價格水平上漲，有可能進入通貨膨脹上升期。反之亦然。

CPI缺陷明顯：會受到能源價格的波動而大幅變化，因此CPI的變動需要結合能源價格來一起分析：眼下的CPI升高究竟是真正的通貨膨脹，還是能源價格攀升爾導致的結果？

在一些情況中會使用核心CPI（Core CPI）的指標衡量通貨膨脹。核心CPI與CPI的不同之處在於，他將食物和能源的因素從CPI指數中去除了。

四、失業率

上遊行業不景氣，會在一段時間內持續的給下遊行業造成壓力

當受教育較高的人群失業程度上升時，說明經濟發展對於智力人群的需求不高，反而原材料生產等勞動密集型行業的需求旺盛，這將導致該國在一段時間里依靠產品加工出口換取經濟增長

當年輕人的失業率上升時，說明社會中能夠提供的新勞動就業機會不足，經濟整體存在換代動力不足的問題，有可能在技術革新或者供求關系發生改變時，該國面臨嚴重的產能淘汰問題；

而當社會整體的失業率上升時，政府就可能採取更加激進的政策來穩定民心。

關於失業率的問題，要對於行業和社會經濟之間的邏輯聯系有一定的理解，並且可以產生自己的分析。再結合PMI指數等於產業生產相關的指數變化，來印證判斷是否正確。

五、外匯匯率

長期變動趨勢及突然的匯率變化

只要我國外貿的增長仍然主要依靠對美貿易，人民幣的升值趨勢邊不會改變，這只是早晚的問題人民幣的升值，

將使主營對美出口企業的利潤受到嚴重損失，企業支付的人工和原材料成本都用人民幣支付，但出口時卻用美元結算，期間一旦人民幣升值出售貨物的美元對應的人民幣價值就會縮水。

在這種趨勢下，不應該投資這種企業。人民幣升值在對美進行投資，或是進口美國產品的企業，與升值前成本相比，可以通過匯率變化節省25%甚至更多的成本，並隨著人民幣的升值，成本將進一步有壓縮空間。如海淘網網站，各種美國代購

六、存款利率的變化

存款利率的變化幾乎會與貸款利率的變化保持一致。

盡管在多種情況下，存款利率的變化較小，但是這些調整對於資金的流動具有明顯的左右作用。

金融行業里，普遍將「提升利率，限制貸款發放」等情況成為「縮緊銀根」----將資金的根源收緊，一旦出現了縮緊銀根的政策，普遍是政府開始控制通貨膨脹的信號，也就是說：通貨膨脹已經發生了，准備好在經濟下行中過冬吧

七、股票指數

厲害的來了

股票反映的是投資者的信心

當股票指數出現快速上行時，投資者的信心顯著增強，會將更多的資金更多的投入股票賬戶，此時恰好符合經濟上升的走勢。

當盈利越來越可觀的時候，越來越多的股民會開始向周圍的人炫耀在投資中的收益，而正好手中有閑置資金的人便會涉足股票，更多的資金進入股市，這往往是經濟發展見頂的前後，

當進入的資金達到一定的程度時，新資金的流入越來越慢，股價的攀升也會逐漸減慢，人們也會越來越急迫的想要看到盈利：他們會隔幾天甚至幾個小時便換一隻股票，追逐市場中所謂的熱點，於是股票中出現了交易量攀升，而指數卻不見增長的「滯漲」現象。

此時到了股市的頂端，經濟也開始下行另一方面，當股票市場經歷了快速下跌階段，大多數後期進入的理財者的資金都被套牢，投資者對於交易越來越冷淡，於是成交量也會顯著縮小。

當股票在低價區長期徘徊之後，一部分有資金需求或是失去耐心的投資者終於決定賠本出售股票，進行割肉。股市在此時便會迎來最後一輪下跌，隨著成交量逐漸縮小，股市便會真正的見底，經濟復甦隨之出現。

綜合指數和成分指數

綜合指數可以反映市場的溫度，例如上證指數，深證指數，紐交所綜合指數，納斯達克指數。

而一些成分指數，因為其覆蓋面比較有代表性，也是不錯的觀測對象：滬深300、日經225、道瓊斯工業指數等需要先弄清楚投資的市場，或者要買的股票屬於哪個國家的什麼市場

板塊指數

板塊指數反映的是更加細分的一些概念或者行業指數，例如中小板指數，創業板指數分別掛鉤的是中小企業板和創業企業版；

金融指數，交通指數，有色指數，指的是金融企業、交通運輸業、有色金屬企業掛鉤的板塊；

高配送板塊，重組板塊，次新股板塊，分別是「在年度分紅時會用較高比例贈送股民股票的企業」「有希望進行企業重組、或剛剛完成重組的企業」以及「上是一段時間（大約半年至一年間）的企業」

指數風格

市場上例如「高增長指數」「價值指數」「超跌指數」等都是這種風格指數，不區分行業，而是關注個股的經營和走勢風格來定義：「在過去一段時間內業績得到了快速增長的企業」「屬於典型的價值投資對象的企業」以及「之前一段時間股票價格下跌明顯的企業」

這三類指數，由上到下由粗到細，給提供了一張網：從整體到局部，並從不同角度來看待這些指數所代表的股票。

關於他們用法，舉個栗子：當發現綜合指數開始進入上漲階段，可能會看到一些銀行，房地產甚至是金屬冶煉的股票開始迅速上漲。

但如果確信這是股票整體回暖信號時，應當採取的策略是「平均購買」：因為這是有一部分資金已經開始進入股市，但有更多的資金還在觀望，所以進入的時期是比市場偏早的，可以等待長期持有股票的收益。

而當我們說的快速上漲結束時，會看到綜合指數漲幅已經明顯減少，但成交量還未衰退。

此時可以觀察板塊指數，找到市場中最活躍的熱點板塊：這些往往是股市中活躍資金「扎堆取暖」的表現，跟隨這些資金進入尚未出現頹勢的板塊，可以再牛市中的最後一段時間中獲得不菲收益。

當滯漲甚至是下跌開始時，首先要做的是從綜合指數和板塊指數上確認兩個現象：

1、大盤的下跌與熱點板塊的頹勢是吻合的。

2、理財專家們開始在媒體上說出「買了這只股票你一定不會後悔」「讓你逆勢賺翻」燈希望你放手一搏的宣傳語。

這時除了應當減少自己在股市中的資金之外，也可以觀察板塊和風格指數：一些自己真的會在下跌時依然捧出一些熱點股票，炒作出一些妖股。這時的投資風險明顯加大，但如果對自己的判斷有信心，也可以從對於資金此時的偏好，在下跌中在賭一把。

③ 如何通過經濟指標預測美國經濟的「V」、「U」或「L」形態反彈

美國經濟的未來走勢可以通過幾個關鍵指標來觀察，這些指標包括國內生產總值（GDP）、全國采購經理指數（NPMS）、消費者信心指數（CCl）以及失業率（Unemployment rate）。盡管GDP和失業率是滯後數據，但NPMS和CCl則領先於經濟動態。

實質國內生產總值（Real GDP），作為經濟產出的總量，是評估經濟活動的重要指標。它分為速報、初步和最終修訂三個階段發布，反映了扣除通脹後的經濟活動變化，揭示經濟周期的不同階段。

全國采購經理指數（NPMS）由美國采購經理協會編制，每月調查250多位采購經理，通過生產、新訂單等五個領域信息，揭示製造業現狀和就業情況。指數高於50表示擴張，低於50則象徵收縮，但它並非直接反映物價或就業變化，而是采購經理觀點的匯總。

消費者信心指數（Consumer Confidence Index）基於對5000戶家庭的調查，反映了消費者對經濟前景和消費計劃的看法。指數高，失業率低，反之亦然，反映了消費者對經濟的樂觀或悲觀態度。

失業率通過電話訪問調查計算，失業定義為兩周內有求職意願但未找到工作的人。失業率變化對通脹趨勢有重要影響，當勞動力市場緊張時，薪酬壓力增加，物價可能隨之上升。其他如非農業職位增長和工人平均時薪也與失業率相關，反映經濟活動和薪酬狀況。

總的來說，這些指標共同描繪出美國經濟的脈動，幫助我們預測未來走向。在分析時，需注意它們各自的影響因素，以及經濟周期的演變情況。
(3)如何判斷美國經濟周期擴展閱讀

根據目前的統計顯示，美國人民已經達到世界很高的生活水準。美國經濟制度曾經多次受到責難，可是它的確刺激人們開發土地上的資源，並且鼓勵他們去尋找更新更好的途徑。 少數公司控制了殖民時代帝國的大多數企業。其中多半是家族企業，由父子共同經營。直到今日，小型企業仍然在美國經濟中扮演一個重要的角色。然而近年來，有些公司已經發展成大企業。

④ 【知識講堂】-從美林時鍾看經濟周期

萬物皆周期。大到社會興亡，小到個人禍福，甚至是你的喜怒哀樂，都是有周期可循的。對於經濟來說，周期顯得格外重要。我們看市場行情，討論市場位置與周期時，總會提及周期視角的重要性。今天，我們就來聊聊「周期」這個話題。

美林時鍾理論是由美林證券在2004年提出，通過30多年的數據驗證了理論的可行性，將資產輪動及行業策略與經濟周期聯系起來。美林時鍾將經濟周期分為四個階段。

在衰退階段，經濟增速和通脹水平同時下降。產能過剩導致大宗商品價格下跌，企業開始減少生產，利潤疲軟，實際收益率下降。此時，央行傾向於降低利率，以刺激經濟。資產配置建議為：債券>現金>股票>商品。

復甦階段，經濟增速快速反彈，但由於閑置產能尚未完全利用，產能缺口仍為負數，企業逐漸擴大生產。CPI下行，工業企業利潤回升，央行繼續維持寬松貨幣政策。資產配置建議為：股票>債券>商品>現金。

過熱階段，產量與物價一起上漲，通脹上行，商品帶來的利潤可觀，企業積極擴大生產。GDP增速高於平均水平，央行開始加息，採用緊縮貨幣政策。資產配置建議為：商品>股票>現金>債券。

滯脹階段，企業擴大生產後，產出缺口為正，需求相對旺盛，CPI仍然上升。但此時GDP已經下降，需求出現下降跡象，企業開始擔心過剩產能。企業通過提高價格對抗較高工資水平，這種情況在失業率急劇上升時改變，企業利潤惡化。在通脹見頂前，央行仍採用緊縮貨幣政策，市場風險偏好較低。資產配置建議為：現金>商品>債券>股票。

美林時鍾不僅提供了資產配置的指導，還闡述了在不同經濟周期階段，具有典型性的股票板塊表現情況。例如，在衰退階段，消費行業中的現金流充足公司、公用事業行業中的防禦型股票、金融行業中的利率敏感型表現較好。在復甦階段，科技行業中的進攻型板塊、鋼鐵行業的周期型板塊表現優異。在過熱階段，礦業股、價值股表現占優。在滯脹階段，油氣行業、公用事業中的防禦型股票、價值股表現較好。

然而，將美林時鍾理論應用到中國時，需要進行調整。首先，資產定價使用的宏觀要素不同。在美林時鍾中，產出缺口是重要的因變數，但在國內難以直接應用。美林時鍾使用OECD產出缺口、ISM製造業信心指數衡量經濟增長，而國內缺少產出缺口相關數據，只能使用工業增加值進行估算。此外，中國經濟增速和通脹周期波動性較低，與美國相比存在明顯差異。美國GDP增速整體區間波動，而中國近年來的GDP中樞逐漸下移，經濟增速周期波動性較低。美國通脹變動也遠比國內劇烈，這與貨幣政策的穩定性有關。美國貨幣政策與產出缺口、通脹數據高度綁定，而我國採取的是多目標制。因此，國內研究機構在美林時鍾模型中更多關注因變數的變化，如中金打造的基於實際利率和通脹預期的「改進版」美林時鍾，以及平安證券基於經濟領先指數的投資時鍾改進。

美林時鍾的有效應用對於普通投資者來說，最重要的是關注資產端的變化，而不僅僅深入研究因變數的復雜性。通過分析2020年以來中美經濟環境與資產價格變化，我們可以發現：2020年初，疫情爆發導致全球資產出現短期暴跌，隨後美國放水5萬億美元，中國實施寬松貨幣政策，社會融資端迅速改善，A股和美股齊漲，商品市場進入為期兩年的牛市，人民幣快速升值。2021年中美經濟在低基數效應下實現較大幅度增長，CPI和PPI上行，國內房地產市場風險逐漸暴露。A股全年震盪上行，美股強勢領漲，商品市場繼續牛市，人民幣繼續升值。2022年通脹率過高導致美聯儲採取激進加息政策，國內經濟面臨三重壓力，央行採取寬松貨幣政策，PPI迅速轉弱，CPI震盪下行。A股、美股下跌，商品市場轉弱，中美利差擴大，人民幣單邊貶值，美債下跌，國內債市表現同樣不理想。2023年，美聯儲繼續加息，但預期減弱，國內採取寬松貨幣政策，美國經濟並未如預期衰退，通脹得到有效控制，中國經濟在疫情防控措施放開後復甦低於預期，CPI和PPI繼續下行。A股沖高回落，整體下跌，美股強勢反彈，商品市場震盪，人民幣貶值，美債繼續回落，但有見底跡象，我國債市表現相對理想。

從資產端的表現來看，基本符合邏輯，股票在復甦和過熱階段快速上漲，在滯漲階段下跌。在過熱階段和滯漲階段，加息導致債市下跌。按照美林時鍾，投資者應該在2020-2021年積極參與股市，並在2022年持有現金收息。

然而，觀察今年的美股，很多人對美國是否跳過了衰退階段表示疑惑。年初，高盛、摩根士丹利等國外知名投行一致看空美股，並對美國今年的GDP增速進行了預測。結果出乎意料，美國前三季度GDP增速2.4%，第三季度同比增長5.2%，遠超年初各大機構預測。這是否意味著美國能實現經濟軟著陸？這仍然是一個值得探討的問題。雖然美股表現出復甦階段的特徵，但美國的加息周期可能剛剛結束，降息周期還很遙遠。目前，美國經濟面臨失業率、非農就業等壓力跡象，衰退周期或許無法避免，但有可能以相對平滑、短時間度過。美股的強勢反映了市場對經濟軟著陸的預期。

對於當前階段的A股配置方向，我們需要進一步分析經濟周期階段，以找到最適宜的配置策略。這個話題將在下一期文章中詳細探討。

本文內容僅供參考，不構成投資建議，投資者需自主做出決策並獨立承擔風險。市場有風險，投資需謹慎。歡迎聯系我們，郵箱：[email protected]，聯系方式（手機同微信）：13390516971。關注公眾號「熱情機器人」，每日9:30-9:35准時更新。