德拉吉經濟前景如何

A. 德拉吉這個國家，陷入政治危機！動盪的歐洲何去何從

歐洲局勢動盪不安，多國的碰撞率居高不下，況且又面臨著嚴峻的能源危機，百姓面臨著民生壓力，到底該何去何從？特別是德拉吉的原因，又讓義大利陷入政治危機，他可能會辭職，從而導致大選提前。不論怎樣來看，歐洲目前的局勢都有些混亂，也對金融市場產生了巨大的沖擊。

3.政治危機導致政治前景不明，歐洲應該穩住局勢

目前歐洲的動盪還在繼續，脫離一場政治危機，又陷入一場政治危機。特別是義大利的政府更替非常頻繁，政黨又太多，意見又存在非常大的分歧，而義大利的國內情況也是很多歐洲國家的縮影，歐洲能做的也是執政聯盟穩住局勢，不要讓情況更加惡化。不要讓歐洲民眾怨聲載道，最主要的就是要讓政治結構更加根深蒂固。

B. 中信證券：歐元區通脹難見明顯改善 歐央行9月降息概率較大

報告要點

7月歐央行利率決議維持三大政策利率不變，但卻表達了對通脹目標的重視，隱含降息的暗示。考慮到歐元區疲弱的製造業和經濟，相對固化的低通脹水平以及全球寬貨幣政策聯動，如果沒有一定力度的刺激，歐元區通脹難見明顯改善。因此，為了實現其通脹目標，我們預測歐央行9月降息概率較大。

7月利率決議維持三大政策利率不變，但隱含了降息的暗示。 此次會議繼續維持之前的三大政策利率不變，德拉吉稱未就降息的規模進行討論。但決議中還強調：「由於實際和預測的通脹都長期低於目標，理事會需要在較長一段時間內採取高度寬松的貨幣政策。相應地，如果中期通脹前景繼續達不到其目標，理事會將決心採取行動，使用合適的政策工具，使通脹持續向目標移動」。 利率決議暗示如果通脹繼續維持弱勢，將果斷採取更合適的政策工具，大概率是降息。

德拉吉表態更偏鴿派。 德拉吉認為，地緣政治因素、保護主義和新興市場不確定性帶來的威脅抑制了經濟，尤其是製造業的發展。在這種背景下，通脹壓力減小，通脹預期指標有所下降。因此有必要採取一定程度的貨幣刺激。勞動力成本上升向通脹的傳導卻比預期中要慢得多，對經濟走勢和貨幣市場的分析表明，寬貨幣對通脹持續向2%的目標收斂至關重要。

經過了長時間的量化寬松，發達經濟體普遍存在「低失業+弱通脹」的現象。 當前美國、日本、歐元區均面臨長期「低失業+弱通脹」問題，短期、長期的菲利普斯曲線都偏離了經驗的軌道。在這種環境下，溫和的刺激難以起效，不足以讓歐元區通脹發生明顯變化。如果歐央行不開啟更大規模的刺激，通脹目標大概率難以實現。

債市策略：歐央行的利率決議大致符合市場預期，釋放了更加寬松的信號：如果通脹繼續維持弱勢，將果斷採取更合適的政策工具刺激通脹向目標移動。結合當前歐元區的經濟基本面，考慮全球貨幣政策聯動，我們預計歐央行9月降息概率較大。 從經濟和通脹的角度看，歐元區經濟內憂外患，外部因素有全球經濟走弱、局部貿易摩擦、英國脫歐，內部因素有製造業加速走弱，部分成員國國內矛盾激化，在這種不利的環境下，如果沒有一定力度的刺激，通脹難見明顯改善。從全球博弈的角度而言，經濟下行周期的納什均衡將會是全球降息，如果美聯儲7月議息會議也走向降息，全球貨幣政策聯動，歐央行沒有不降息的理由，因此我們預測歐央行9月降息概率較大。

正文

利率決議：利率未變，措辭偏鴿

此前市場普遍認為歐央行此次會議將釋放寬松信號，9月降息概率更大，本次利率決議大致符合市場預期。 德拉吉此前已暗示刺激措施即將來臨，市場普遍認為歐央行7月會議將釋放更加寬松的信號。但是針對何時降息，市場看法不一，多數人認為9月概率更大，部分認為7月就會降息。但是，隨著IMF下調全球經濟增速預期，以及歐央行7月疲軟的PMI初值，市場對歐央行7月的利率決議似乎又有所期待。在本次利率決議中，雖然德拉吉的發言顯得比前次更加鴿派，但是並沒有超預期的降息出現。

6、7月份利率決議對比

7月利率決議維持三大政策利率不變，但隱含了降息的暗示。 此次會議繼續維持之前的三大政策利率不變，德拉吉稱未就降息的規模進行討論。但決議中還強調：「由於實際和預測的通脹都長期低於目標，理事會需要在較長一段時間內採取高度寬松的貨幣政策。因此，如果中期通脹前景繼續達不到其目標，理事會將決心採取行動，隨時使用合適的政策工具，使通脹持續向目標移動」。 利率決議暗示如果通脹繼續維持弱勢，將果斷採取更進一步的政策工具，大概率是降息。

德拉吉表態更偏鴿派

德拉吉在北京時間晚8:30重申了歐洲央行的政策聲明，而後就經濟、通脹、貨幣以及貨幣政策與結構性改革、財政政策的協同發表了看法。主要觀點如下：

製造業壓力仍大，就業和工資支撐中期經濟和通脹回暖，溫和擴張的財政和貨幣政策予以支持。 德拉吉對於經濟的表述相比於6月變化不大，盡管進一步的就業工資增長依舊是經濟回暖的支撐力量，但全球增長動力減弱和國際貿易疲軟仍對歐元區前景構成壓力。此外，地緣政治因素、保護主義和新興市場不確定性帶來的威脅抑制了經濟，尤其是製造業的發展。在這種背景下，通脹壓力減小，通脹預期指標有所下降。因此有必要採取一定程度的貨幣刺激措施，以確保相對平穩的經濟條件，支持歐元區的擴張、國內價格壓力上升，從而在中期內推動整體通脹水平的提高。德拉吉認為全球貿易對製造業影響很大，但是歐元區的就業和工資仍然向好，財政和貨幣政策也會溫和擴張以保證經濟增長。

核心通脹當前仍低於目標，年底有望再次上升。 雖然較高的產能利用率和趨緊的勞動力市場使勞動力成本上升，但是勞動力成本上升向通脹的傳導卻比預期中要慢得多。預計在擴張性貨幣政策、強勁的工資增長和經濟擴張下，潛在的通脹將會上升。包括即將在9月推出的長期再融資操作(TLTRO III)在內的貨幣政策措施將有助於維持適宜的銀行貸款環境，幫助企業融資，尤其是中小企業。總的來說，對經濟走勢和貨幣市場的分析表明， 寬貨幣對通脹持續向2%的目標收斂至關重要。

歐元區經濟走弱，前景堪憂

歐元區內憂外患，前景堪憂

2 018年以來歐洲政局不穩，歐元區經濟內憂外患。 「黃馬甲」運動給法國經濟帶來重創，民眾對收入的不滿也日益顯現；義大利歷屆政府為討好選民，盲目擴大政府預算為選民增加福利，超過了可持續的財政政策的承受能力，如今深陷債務危機，面臨歐盟罰款。外部環境來看，全球各國經濟增速放緩，同步性卻在增強，全球貿易及製造業低迷狀態成為歐元區經濟下行的主要外部因素。

英國硬脫歐風險上升，歐元區經濟面臨沖擊。 歐元區與英國存在千絲萬縷的聯系，如果英國硬脫歐，將給歐元區經濟帶來重創。英國脫歐進程一波三折，各黨派之間、英國與歐盟之間意見並不統一。在距離脫歐最後期限不足100天，英國新任首相約翰遜上任組閣，他表示要在10月31日之前帶領英國脫歐，「沒有如果，沒有但是」。新首相的上任無疑增加了英國硬脫歐的風險，為歐洲經濟的未來蒙上了一層陰影。

歐元區經濟承壓，製造業明顯下行

消費短期仍有支撐，但長期將跟隨經濟走弱。 經濟下行期的轉折點往往先反映在製造業。消費與居民收入關系較為密切，並不會緊隨製造業變化，只有當製造業的景氣不斷下滑，企業開始大規模裁員或降薪，失業率上升時，居民收入端才會有較為明顯的感受，消費才會顯著受到抑制。因此消費的變化滯後於製造業，短期內仍然有所支撐，但長期走弱的趨勢難以避免。自2018年以來，歐元區經濟開始趨弱，時至今日，消費也已經出現了走弱的苗頭，選取房價和零售兩個變數來看，房價增速年初出現轉折，今年以來零售銷售增速的中樞也有所下移。

低失業率+弱通脹

「低失業率+弱通脹」是當前主要發達經濟體的共同特徵。 長時間的量化寬松刺激過後，當前主要發達經濟體均面臨失業率下降+通脹長期疲軟的局面，無論是美國、日本還是歐元區，均面臨著同樣的問題。短期、長期的菲利普斯曲線都偏離了經驗的軌道，不能很好地解釋當前失業率和通脹之間的關系。

具體到歐元區而言，歷史上長期居高不下的歐元區失業率在2013年以後出現了長期下行趨勢，盡管當前經濟不容樂觀，但就業並未受到影響，失業率已經降至7.5%，僅次於2008年金融危機前的低位。在低失業率下，工資溫和上漲，2019年一季度每小時勞工成本同比上漲2.4%，增速處於溫和上升區間。通脹卻顯得相對萎靡，近年來一直保持在1%附近上下波動。盡管歐央行在前瞻性指引中一直強調2%通脹目標，並且在2018年以前維持著QE操作，但實際的通脹與目標仍然相去甚遠。

債市策略

歐央行的利率決議大致符合市場預期，釋放了更加寬松的信號：如果通脹繼續維持弱勢，將果斷採取更合適的政策工具刺激通脹向目標移動。結合當前歐元區的經濟和通脹情況，考慮全球貨幣政策聯動，我們預計歐央行9月降息概率較大。 從經濟和通脹的角度看，歐元區經濟內憂外患，外部因素有全球經濟走弱、局部貿易摩擦、英國脫歐，內部因素有製造業加速走弱，部分成員國國內矛盾激化，雖然消費、就業和工資仍保持相對健康，但大概率難以維持。在這種不利的環境下，如果沒有一定力度的刺激，通脹難見明顯改善。從全球博弈的角度看，經濟下行周期的納什均衡將會是全球降息，如果美聯儲7月議息會議也走向降息，全球貨幣政策聯動，歐央行沒有不降息的理由，因此我們預測歐央行9月降息概率較大。

（文章來源：明晰筆談）

C. 義大利總統授權經濟學家德拉吉組建新政府，新政府承載了什麼期待

德拉吉新政府，承擔了現在義大利疫情抗擊的一種期待。而聯盟黨領袖也表示，不論是誰組建內閣都不是非常的重要，主要是看這個新政府它能夠做出什麼樣的舉動去抗擊疫情，把國家從危機的時刻拯救出來。要看這個領導人他到底是和誰在一起做什麼活動，對於組建新政府的人員並不是非常的在意。其他的黨的領袖也表示，如果新政府能夠帶領國家走出這個荒謬的時刻，那麼就可以很好的去解決現在民眾們對於政府不信任的一個危機。

並且新政府還要去通過議會的信任投票，這樣才能成功的去更換這種孔特政府的血液。而德拉吉作為的經濟學家和銀行家，在自己的領域也是有著非常出色的表現，曾經還擔任過歐洲央行行長，可以說是義大利一個非常傑出的人物。所以德拉吉才會有這么高的民眾普遍支持。如果德拉吉可以很好的向輿論所期待的事情的話，那麽他非常有可能對義大利的經濟帶來非常好的影響，義大利也可以在歐洲的這些國家中樹立起屬於自己的威望。

D. 金融穩定委員會的近期策略

穩定金融應先於退出機制
全球經濟金融形勢，有不少跡象顯示經濟出現改善，但經濟與金融體系仍然存在脆弱性。
隨著金融市場解凍，全球經濟衰退呈現放緩跡象。2009年6月份歐元區製造業和服務業收縮幅度為9個月里最小，而美國消費者支出5月出現增長。經合組織日前提升了對30個成員國經濟預測，這是2年時間內該機構首次上調經濟預期。
德拉吉表示，金融穩定委員會注意到了全球宏觀經濟前景和部分金融市場有所改善。銀行提高了私人部門資本，但重組和增強銀行資產負債表還沒有完成。同時，企業債市場仍在強勁發行新債券。
與國際貨幣基金組織第一副總裁利普斯基近日發表的觀點相似，德拉吉強調，應完成對銀行資產負債表的重組，強化銀行信貸和證券化等融資渠道，以確保全球經濟可持續地復甦。
關於近期市場關注的未來如何結束財政貨幣刺激的「退出策略」，德拉吉認為，未來決策者們應協調退出策略，但「在收緊貨幣政策之前，應修復銀行體系，並確信經濟復甦已經可持續」 。

E. 歐洲央行繼續偏弱，但德拉吉將透露更多信息嗎

歐洲央行近期的講話普遍鷹派，我看不出哪裡有弱。